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6月30日，發(fā)了一篇《》，說(shuō)的是利樂(lè)在國(guó)內(nèi)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛美包裝。未曾想，這么快就要寫(xiě)另外一家液體無(wú)菌包裝企業(yè)。

這家企業(yè)同樣來(lái)自山東，就像紛美包裝的發(fā)家地也在山東一樣。說(shuō)到這，三好同學(xué)要多啰嗦幾句。在國(guó)內(nèi)液體無(wú)菌包裝市場(chǎng)，利樂(lè)雖然仍一家獨(dú)大，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但隨著本土企業(yè)的崛起，其控盤(pán)能力已經(jīng)大不如前。

在利樂(lè)的眾多挑戰(zhàn)者中，來(lái)自山東的企業(yè)又分外引人關(guān)注。除了紛美，青島利康包裝有限公司（原青島人民印刷有限公司）、山東碧海包裝材料有限公司、青州合力包裝材料有限公司、青島魯泰新型包裝材料有限公司、濟(jì)南泉華包裝有限公司等，在液體無(wú)菌包裝領(lǐng)域也都頗具實(shí)力。

憑什么說(shuō)它們是利樂(lè)的挑戰(zhàn)者呢？除了產(chǎn)品類似、客戶重疊，更有力的一個(gè)明證是：利樂(lè)對(duì)它們都很“上心”。

利樂(lè)與紛美之間相虐相殺十幾年就不說(shuō)了，就在2個(gè)月前，利樂(lè)還一紙?jiān)V狀將山東碧海系的3家企業(yè)告上了法庭，索賠100萬(wàn)元。原因是：山東碧海在產(chǎn)品和企業(yè)宣傳中，使用了“利樂(lè)磚、利樂(lè)包”、“世界看利樂(lè) 中國(guó)看碧海”之類的字樣和口號(hào)。

100萬(wàn)元對(duì)利樂(lè)這樣的巨頭其實(shí)只是毛毛雨，也就是6.677億元反壟斷罰款的一個(gè)零頭。之所以還要這樣大費(fèi)周折，只能說(shuō)明利樂(lè)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的警醒和對(duì)“挑戰(zhàn)者”的警惕。

今天要說(shuō)的這家企業(yè)，也是山東液體無(wú)菌包裝“軍團(tuán)”的重要一員，它就是：山東新巨豐包裝科技股份有限公司。

為什么要說(shuō)它？因?yàn)樵诮衲晟习肽甑淖詈笠惶?strong>包裝盒印刷的廠家，新巨豐預(yù)披露了《首次公開(kāi)發(fā)行 A 股股票招股說(shuō)明書(shū)》，目標(biāo)直指上交所主板。

三好同學(xué)覺(jué)得，按照最近兩三個(gè)月的預(yù)披露節(jié)奏，2018年或許又將迎來(lái)印刷圈企業(yè)上市的小高潮。到目前為止，處于IPO排隊(duì)中的印刷廠至少已經(jīng)達(dá)到6家。

說(shuō)到“印刷企業(yè)”，有老板可能要有意見(jiàn)了：上面提到的這些企業(yè)，要么“包裝”、要么“材料”，就沒(méi)有一家名字里帶“印刷”倆字的，憑什么說(shuō)它們是印刷廠？

老板別急，新巨豐的招股書(shū)對(duì)這個(gè)問(wèn)題說(shuō)得挺明白：根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于“C22 造紙和紙制品業(yè)”。此外，無(wú)菌包裝的生產(chǎn)工序涉及印刷……根據(jù)《印刷業(yè)管理?xiàng)l例》，企業(yè)申請(qǐng)從事包裝裝潢印刷品和其他印刷品印刷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)……獲得印刷經(jīng)營(yíng)許可證。

這樣一看就很明白了吧？無(wú)論是利樂(lè)，紛美，還是新巨豐等，沒(méi)有印刷經(jīng)營(yíng)許可證，無(wú)菌包裝這活萬(wàn)萬(wàn)是玩不轉(zhuǎn)的。說(shuō)得再簡(jiǎn)單一點(diǎn)，看到超市里讓人眼花繚亂的牛奶盒，你會(huì)覺(jué)得那不是印刷品么？

一扯就遠(yuǎn)，下面還是來(lái)說(shuō)新巨豐。

新巨豐憑什么招來(lái)伊利當(dāng)股東？

新巨豐位于山東省泰安市下面的一個(gè)小縣城，它成立于2007年10月，迄今不到10年。新巨豐的前身是：山東新巨豐科技包裝有限責(zé)任公司包裝盒印刷的廠家，2016年12月通過(guò)整體變更完成股份制改。

新巨豐的主業(yè)是液體無(wú)菌包裝，這一點(diǎn)各位老板都很清晰了。那它自己是怎么講的呢？不妨看一下：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)菌包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于向液態(tài)奶及非碳酸軟飲料生產(chǎn)商提供高質(zhì)量、高品質(zhì)的無(wú)菌包裝。

這里面透露了什么信息？無(wú)菌包裝的主要用戶是液態(tài)奶和非碳酸飲料企業(yè)。這一點(diǎn)對(duì)紛美如此，對(duì)新巨豐也一樣。

新巨豐主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元）

在新巨豐的招股書(shū)中，三好同學(xué)發(fā)現(xiàn)一個(gè)細(xì)節(jié)。2008年4月，新巨豐的股東之一北京京巨豐公司曾以無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)4900萬(wàn)元，對(duì)新巨豐進(jìn)行增資。這個(gè)所謂的“無(wú)形資產(chǎn)”，是一項(xiàng)名為“阻隔性液體食品軟包裝材料的制作方法及材料”的發(fā)明專利。

一項(xiàng)專利作價(jià)近5000萬(wàn)元，三好同學(xué)覺(jué)得，其中雖可能不乏商業(yè)運(yùn)作層面的需要，但也充分說(shuō)明了技術(shù)對(duì)液體無(wú)菌包裝企業(yè)的重要性。換句話說(shuō)：對(duì)液體無(wú)菌包裝企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)門檻是真實(shí)存在的，跨過(guò)這道門檻需要付出的代價(jià)也是不小的。

技術(shù)門檻只是硬幣的一面，資本門檻同樣不容小覷。與一般的商業(yè)印刷廠不同，對(duì)液體無(wú)菌包裝企業(yè)來(lái)說(shuō)，小打小鬧、小富即安基本就不是選項(xiàng)，要想在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟就必須設(shè)法盡快放大體量。

原因有二：一是只有盡可能做大才不會(huì)被利樂(lè)這樣的巨頭扼殺在搖籃之中；二是無(wú)菌包裝企業(yè)面對(duì)的下游客戶多是大型液體奶、飲料企業(yè)，體量不夠連進(jìn)門的資格都很難拿到。

問(wèn)題是，快速做大是需要真金白銀的。所以，在紛美的崛起中，引入鼎暉投資、貝恩資本等成為一個(gè)重要的里程碑。在新巨豐的發(fā)展中，資本的力量同樣不容忽視。比如，其大股東名單就包括或曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)諸如：中信卡納森、上海融廈、永創(chuàng)智能、浙商投資、豐泰眾祥投資等投資機(jī)構(gòu)或上市公司的身影。

在新巨豐眾多的股東中，有一家引起了三好同學(xué)格外的興趣：伊利。2015年10月，伊利以9625萬(wàn)元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)新巨豐20%的股權(quán)，成為其大股東之一。經(jīng)過(guò)后續(xù)增資稀釋，目前伊利仍持有新巨豐18%的股權(quán)。

新巨豐的股權(quán)結(jié)構(gòu)

伊利和新巨豐為什么能走到一起？按照招股書(shū)給出的說(shuō)法，伊利看好新巨豐是：鑒于看好國(guó)內(nèi)液態(tài)奶市場(chǎng)發(fā)展、多元化供應(yīng)商保障其快速增長(zhǎng)的無(wú)菌包材需求。

各位老板看出潛臺(tái)詞了沒(méi)有？伊利想通過(guò)培植新興力量，擺脫被少數(shù)供應(yīng)商“鎖定”的窘境。因?yàn)樵谝粋€(gè)寡頭壟斷的市場(chǎng)里，最憋屈的就是既要出錢還要受氣的“客戶”了。

對(duì)新巨豐來(lái)說(shuō)，拉來(lái)伊利做股東，業(yè)務(wù)上自然要省心不小。按照它自己的說(shuō)法：有利于進(jìn)一步增強(qiáng)雙方合作關(guān)系，消化產(chǎn)能，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

新巨豐的實(shí)力有多強(qiáng)？

伊利對(duì)新巨豐有多重要？招股書(shū)交待得很清楚：2014-2016年，伊利為新巨豐貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為2.23億元、3.00億元、3.86億元，合計(jì)達(dá)到9.09億元；在新巨豐三個(gè)年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為63.88%、60.32%、64.22%，名副其實(shí)的第一大客戶。

扒到這，三好同學(xué)覺(jué)得：如果新巨豐IPO成功，它幾乎就是一家靠伊利一己之力撐起來(lái)的上市公司。由新巨豐，三好想到了圈內(nèi)另外一家上市公司：吉宏股份。伊利在吉宏主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比在2/3左右，與新巨豐很類似。

傍上了大佬的新巨豐實(shí)力到底怎么樣呢？先來(lái)看資產(chǎn)情況。與很多有上市夢(mèng)想的圈內(nèi)企業(yè)一樣，新巨豐的資產(chǎn)規(guī)模處于快速增長(zhǎng)之中：2016年，其總資產(chǎn)和股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）分別為9.67億元、6.12億元。與2014年比，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了129.81%，股東權(quán)益增長(zhǎng)了141.43%。

如果以印刷行業(yè)的平均水準(zhǔn)來(lái)衡量，新巨豐這樣的資產(chǎn)規(guī)模即使算不上大佬，說(shuō)是一線企業(yè)肯定綽綽有余。而且其資產(chǎn)負(fù)債率（合并）很低：2014-2016年分別為39.73%、26.24%、36.68%。

新巨豐的資產(chǎn)情況（單位：億元）

以可觀且快速擴(kuò)張的資產(chǎn)規(guī)模為支撐，新巨豐的營(yíng)收表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)。2016年，新巨豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.05億元，同比增長(zhǎng)21.25%，比2014年增長(zhǎng)了72.51%。這樣的體量入選個(gè)百?gòu)?qiáng)印刷企業(yè)榜啥的根本不在話下，不過(guò)新巨豐貌似從未在圈內(nèi)的榜單上亮過(guò)相，也許它過(guò)太低調(diào)。

讓人略高意外的是新巨豐的盈利能力。2016年，新巨豐實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3825.87萬(wàn)元，相對(duì)于其營(yíng)收規(guī)模來(lái)說(shuō)，并不算特別突出，尤其是按無(wú)菌包裝企業(yè)的水準(zhǔn)來(lái)衡量。比如，紛美2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.69億元，是新巨豐的3.58倍；凈利潤(rùn)3.34億元，是新巨豐的8.72倍。

更令人困惑的是，新巨豐的凈利潤(rùn)不增反降：與2015年比，下降了44.36%；與2014年比下降了12.96%。

新巨豐的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元）

為什么會(huì)這樣？據(jù)招股書(shū)解釋，主要是由于“當(dāng)年實(shí)施管理層及核心員工股權(quán)激勵(lì)實(shí)施股份支付確認(rèn)相應(yīng)費(fèi)用所致”。這樣說(shuō)來(lái)，并非基本面的問(wèn)題，影響不大。

而且，從毛利率來(lái)看，新巨豐近三年的表現(xiàn)其實(shí)相當(dāng)穩(wěn)定，且有所提高：2014年為29.73%，2015年為33.74%，2016年更是達(dá)到35.08%。這水平堪與煙包媲美了吧？

新巨豐的毛利率情況

無(wú)菌包裝的高毛利還能走多遠(yuǎn)？

漫漫說(shuō)下來(lái)，不知各位老板有什么印象，反正三好同學(xué)覺(jué)得，新巨豐的整體實(shí)力相當(dāng)不錯(cuò)：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、營(yíng)收規(guī)模很大、毛利率很高、盈利能力可觀。

那它的高毛利是怎樣實(shí)現(xiàn)的呢？在新巨豐的招股書(shū)中，三好同學(xué)扒到了其無(wú)菌包裝產(chǎn)品的平均售價(jià)和平均成本。

整體說(shuō)來(lái)，新巨豐無(wú)菌包裝的平均售價(jià)和平均成本均穩(wěn)中有降：2016年，其平均售價(jià)為0.1519元/包，比2014年降低了3.62%；平均成本為0.0986元/包，比2014年降低了10.93%。成本降幅超過(guò)售價(jià)，所以其毛利率在上升。

新巨豐無(wú)菌包裝的平均售價(jià)和成本情況（單位：元/包）

再來(lái)看看新巨豐的生產(chǎn)設(shè)備。在無(wú)菌包裝企業(yè)算不算印刷廠的問(wèn)題上，圈內(nèi)一直有不同聲音，看看新巨豐的設(shè)備清單，各位老板可能就不糾結(jié)了。

招股書(shū)顯示，新巨豐的主力生產(chǎn)設(shè)備（賬面原值500萬(wàn)元以上的）配置相當(dāng)簡(jiǎn)單：兩臺(tái)印刷機(jī)，兩臺(tái)復(fù)合機(jī)，一條壓痕打孔生產(chǎn)線。各位老板說(shuō)說(shuō)：這算不算是印刷廠呢？而且，新巨豐能以兩臺(tái)主力印刷機(jī)干出這么大的營(yíng)收體量，那效率是相當(dāng)不一般。當(dāng)然了，它可能還有一些價(jià)格沒(méi)有那么高的印刷設(shè)備。

新巨豐的主要生產(chǎn)設(shè)備（單位：萬(wàn)元）

關(guān)于新巨豐的事兒基本說(shuō)完了。這家正在追求上市夢(mèng)想的企業(yè)，為了解無(wú)菌包裝市場(chǎng)提供了很好的樣本。

正像三好同學(xué)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的，無(wú)菌包裝是印刷圈少有的利潤(rùn)高地，新巨豐的業(yè)績(jī)表現(xiàn)再次驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

問(wèn)題是：這種高毛利還能持續(xù)多久？與煙包印刷市場(chǎng)不同，無(wú)菌包裝相對(duì)較高的盈利能力主要建立在以下基礎(chǔ)之上：現(xiàn)實(shí)存在的技術(shù)、資本門檻，以及由此帶來(lái)的寡頭壟斷式的市場(chǎng)格局。

雖然以紛美、新巨豐、碧海等為代表的本土企業(yè)的崛起，撼動(dòng)了利樂(lè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷地位，但無(wú)菌包裝仍是圈內(nèi)少有的賣方握有較高話語(yǔ)權(quán)的細(xì)分市場(chǎng)。只要無(wú)菌包裝的專利、技術(shù)門檻不被徹底突破，成為通用技術(shù)，已經(jīng)入場(chǎng)的企業(yè)便可獲取相對(duì)較高的市場(chǎng)溢價(jià)。當(dāng)然了，這是在下游市場(chǎng)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)、且相關(guān)企業(yè)對(duì)擴(kuò)充產(chǎn)能保持克制的情況下。

說(shuō)到產(chǎn)能，最后再來(lái)看一下新巨豐擬募投的項(xiàng)目。除了研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金，另外兩個(gè)項(xiàng)目都意在擴(kuò)張產(chǎn)能：一個(gè)是年產(chǎn)100億包，另一個(gè)是50億包。而新巨豐2016年的產(chǎn)能只有45億包。

這意味著，如果能成功登陸資本市場(chǎng)，新巨豐產(chǎn)能將增加2.33倍。這將對(duì)無(wú)菌包裝既有市場(chǎng)格局帶來(lái)怎樣的影響？讓我們拭目以待吧。

新巨豐擬募投項(xiàng)目的情況

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