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網(wǎng)易財(cái)經(jīng)10月26訊2008年和2009年前兩度出手，粵籍煙標(biāo)印刷上市公司勁嘉股份耗資2.21億元收購(gòu)湖州天外綠色包裝印刷有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天外綠包”），在手中運(yùn)營(yíng)數(shù)年后平價(jià)賣出，但蹊蹺的是，無論是勁嘉股份自身還是分析人士均認(rèn)為這筆買賣“劃得來”。

一方面，天外綠包近來經(jīng)營(yíng)情況每況愈下，沒有達(dá)到此前對(duì)勁嘉股份承諾的每年15%的增長(zhǎng)；從今年開始的煙標(biāo)行業(yè)招標(biāo)新規(guī)，使天外綠包以外痛失“利群”訂單，這讓天外綠包的經(jīng)營(yíng)前景更加暗淡；此外，天外綠包的老板嚴(yán)旭初由于身體原因，無法正常管理公司，也使得天外綠包猶如一盤散沙。

另一方面，勁嘉股份和剛剛甩賣出來的天外綠包，均是煙標(biāo)印刷企業(yè)，目前整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)飽和，無論是個(gè)別公司還是整個(gè)行業(yè)都看不到有爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能性，已經(jīng)是一個(gè)“被放棄的行業(yè)”。

如果勁嘉股份能及時(shí)脫手已屬萬幸，那么撲朔迷離的接手方究竟是何方神圣？天外綠包手中那塊備受質(zhì)疑的工業(yè)用地改為商業(yè)用地的地皮究竟價(jià)值幾何？勁嘉股份出售子公司回籠資金的真實(shí)意圖又是什么，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)展開調(diào)查。

平價(jià)轉(zhuǎn)讓

勁嘉股份日前公告稱，10月20日，公司與啟豐投資簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將持有的天外綠包全部53.05%股權(quán)作價(jià)2.2億元轉(zhuǎn)讓給啟豐投資。

此次出讓的控股子公司，是勁嘉股份是于2008年3月以及2009年5月分兩次購(gòu)入的。

2008年1月30日，勁嘉股份公告稱，公司擬以1.19億元收購(gòu)天外綠包29%的股權(quán)；2009年6月1日，公司再度出手，以1.02億元收購(gòu)天外綠包24.05%的股權(quán)，至此，勁嘉股份手中持有天外綠包53.05%的股權(quán)，成為控股股東。

在勁嘉股份持有天外綠包的過程中，共收到來自天外綠包4150萬元的紅利，表面上看，公司以總價(jià)2.21億元收購(gòu)天外綠包，又以2.2億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，屬于小幅折價(jià)轉(zhuǎn)讓，但加上4150萬元的紅利，公司最終獲利4050萬元。若將此投資時(shí)段按照3年計(jì)算，年化收益率為6.14%。

很明顯，6.14%的年化收益率并不是一個(gè)令人振奮的數(shù)字，而根據(jù)公開資料，天外綠包的經(jīng)營(yíng)狀況良好。

公開資料顯示，天外綠包成立于1978年6月30日，注冊(cè)資本8000萬元，主要從事煙標(biāo)、包裝裝潢、其他印刷品的印刷。該公司是中國(guó)煙草物資總公司國(guó)家卷煙配套材料生產(chǎn)基地定點(diǎn)企業(yè)，2007年被評(píng)為浙江省包裝印刷行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益第一名。天外綠包主要生產(chǎn)的煙標(biāo)品牌為利群、大紅鷹、黃鶴樓、紅金龍、七匹狼等，主要客戶為浙江中煙、武漢煙草、龍巖卷煙廠、廈門煙草、湖南中煙等。

痛失“利群”

以微弱的盈利，轉(zhuǎn)讓看似優(yōu)良的資產(chǎn)，勁嘉股份此舉受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

“我們覺得這筆轉(zhuǎn)讓的估值是合理的?！币晃粍偶喂煞輧?nèi)部人士對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，總的來說勁嘉股份在這筆投資上取得了收益，而天外綠包目前的經(jīng)營(yíng)狀況并不像外界想象的那么好。

該人士透露，從今年開始，政府施行了新的煙標(biāo)采購(gòu)招標(biāo)的規(guī)定，正是因?yàn)檫@一規(guī)定，導(dǎo)致天外綠包所處的浙江地區(qū)煙標(biāo)采購(gòu)的價(jià)格下降了50%，天外綠包的利潤(rùn)也受到了很大的影響。

“最重要的是‘利群’他居然沒招上?！鄙鲜鰟偶喂煞萑耸糠Q，利群煙標(biāo)的生產(chǎn)之前占了天外綠包很重要的一塊，這次由于新的招標(biāo)規(guī)定，使得天外綠包痛失“利群”，這才讓公司萌生退意。

此外，該人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露稱，此前天外綠包向勁嘉股份私下承諾了，每年保持15%的增長(zhǎng)，但這兩年下來天外綠包的增長(zhǎng)沒有達(dá)到原先承諾的數(shù)字，再加上由于天外綠包董事長(zhǎng)嚴(yán)旭初身體的原因，無法進(jìn)行日常的管理，導(dǎo)致天外綠包經(jīng)營(yíng)陷入混亂狀態(tài)。

地皮的誤會(huì)

在勁嘉股份出讓天外綠包的交易中，一塊天外綠包的工業(yè)用地成為了市場(chǎng)質(zhì)疑的另一個(gè)重心，此塊工業(yè)用地已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)用地，而勁嘉股份卻沒有對(duì)此作出解釋。

此前有媒體報(bào)道稱，在勁嘉股份2010年年報(bào)、2011年半年報(bào)中，勁嘉股份皆表示，根據(jù)湖州市政府規(guī)劃，天外綠包控股子公司浙江天外原廠房所在地將由工業(yè)用地改為商業(yè)用地。6月30日至今，勁嘉股份未公告土地改性進(jìn)展，外界甚至連浙江天外的涉及搬遷的土地面積以及補(bǔ)償金額都不知道。

一位分析人士也表示，工業(yè)用地轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)用地，地塊的價(jià)值不是一個(gè)重量級(jí)的，如果勁嘉股份在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)之時(shí)沒有將這塊地皮的價(jià)值考慮進(jìn)去，這里面可能就有問題了。

然而，勁嘉股份證券部一位人士則對(duì)此稱，這是一個(gè)誤會(huì)。

“這塊地一共就20多畝，由工業(yè)用地轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)用地公司早已公告，且這塊地并沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，而是政府收儲(chǔ)，政府收儲(chǔ)的價(jià)格大概是每畝100萬元左右，也就是說這塊地的總價(jià)值也就2000多萬元，對(duì)整個(gè)交易影響并不大?！痹撊耸拷忉尩溃@塊地在用地性質(zhì)改變之時(shí)就被政府收儲(chǔ)，政府的補(bǔ)償款也已經(jīng)列在公司應(yīng)收賬款下，不存在賤賣的問題。

神秘的接盤方

如果說天外綠包非轉(zhuǎn)讓不可浙江天外包裝印刷股份有限公司，那么誰來接盤就成了下一個(gè)問題的關(guān)鍵，而此次接盤的啟豐投資同樣受到了來自市場(chǎng)的質(zhì)疑。

公開資料顯示，接盤方啟豐投資成立于2011年8月10日，注冊(cè)資本2000萬元，股東為唐云松、胡國(guó)琴，分別持有90%和10%的股權(quán)。

唐云松投資的其他公司主要有鐳寶投資、鐳寶機(jī)械。其中，鐳寶投資由唐云松獨(dú)資；鐳寶機(jī)械由唐云松出資90%計(jì)1.08億元，胡國(guó)琴出資10%計(jì)1200萬元。截至2011年9月30日，鐳寶投資的凈資產(chǎn)為1.44億元，鐳寶機(jī)械的凈資產(chǎn)為1.22億元，兩公司的凈資產(chǎn)合計(jì)為2.66億元。

此前有媒體質(zhì)疑稱，啟豐投資成立僅2個(gè)多月就接手天外綠包股權(quán)，疑似為此次交易量身定做；且公司實(shí)際控制人唐云松目前旗下兩公司的凈資產(chǎn)合計(jì)為2.66億元，因此要在2012年6月30日前付清2.2億元轉(zhuǎn)讓款，面臨一定的資金壓力。

“其實(shí)我們覺得現(xiàn)在能找到有人接受已經(jīng)很不錯(cuò)了?！币晃徊辉竿嘎缎彰闹槿耸繉?duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，外界的質(zhì)疑其實(shí)沒有必要。

該知情人透露，接手方有很強(qiáng)的政府背景，此前是政府官員，后來下海經(jīng)商浙江天外包裝印刷股份有限公司，而這個(gè)接手方在煙草銷售領(lǐng)域與有關(guān)部門關(guān)系一直良好?！澳阋仓?，做這一行必須要和政府打交道，不然很難做，不過啟豐投資那邊是和煙草銷售方面的部門關(guān)系比較好，能不能管好這邊煙標(biāo)生產(chǎn)，確實(shí)不好說。”上述人士如是說。

被放棄的行業(yè)

“其實(shí)像這一類的企業(yè)，無論是收入還是利潤(rùn)率，都比較穩(wěn)定，所以現(xiàn)金一直不是問題?！币晃辉旒埌b行業(yè)分析師對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，公司目前可能是覺得天外綠包確實(shí)不值得繼續(xù)持有，另外一方面可能是有更好的投資標(biāo)的。

該分析師表示，具體的細(xì)節(jié)目前還不知道，但是有一個(gè)關(guān)于煙草行業(yè)的傳聞可能值得注意。

“傳說國(guó)家煙草局下了規(guī)定，要求所有此前煙草相關(guān)的政府部門的職工在上市公司的職工持股要在2012年6月前全部清退，因此勁嘉股份此刻回籠資金可能是想打這筆職工股的主意?！鄙鲜蟹治鰩煼Q，按照目前的情況，勁嘉股份接下來可能還有很多動(dòng)作，具體是再融資還是別的什么目前不太明確。

但是，另一位行業(yè)分析師則對(duì)整個(gè)煙標(biāo)行業(yè)表現(xiàn)出悲觀。他認(rèn)為，無論資本運(yùn)作多么純熟精準(zhǔn)，一個(gè)上市公司最重要的底牌還是業(yè)績(jī)，但勁嘉股份卻沒有。

“不光光是勁嘉股份，其他類似的公司如近期剛剛上市不久的上海綠新、萬順股份等等，都是煙草相關(guān)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)目前發(fā)展非常緩慢，我們基本上看不到任何爆發(fā)性發(fā)展的可能性，所以我們也不會(huì)向投資者推薦這樣的公司，而整個(gè)行業(yè)也已經(jīng)是一個(gè)被放棄的行業(yè)?！鄙鲜龇治鰩熑缡钦f。

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