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環(huán)球印務(wù)：醫(yī)藥包裝領(lǐng)導(dǎo)企業(yè) 新模式驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)

證券時(shí)報(bào)2020-02-05 08:52

醫(yī)藥包裝的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)

環(huán)球印務(wù)（００２７９９）成立于２００１年，于２０１６年６月Ａ股上市。公司第一大股東為陜藥集團(tuán)，系陜西省內(nèi)最大的國(guó)有大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，持有公司４６．２５％股份，也是公司的控股股東和實(shí)際控制人。

公司作為專業(yè)的醫(yī)藥包裝解決方案供應(yīng)商，主要從事醫(yī)藥包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，并為客戶提供平面設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、倉(cāng)儲(chǔ)管理、物流配送一體化的包裝解決方案。近年來(lái)，公司除了在醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)鏈形成整體包裝營(yíng)銷(xiāo)模式，為客戶提供一站式服務(wù)外，還不斷拓寬產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋范圍。２０１８年，公司并購(gòu)領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)科技，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域；２０１９年，公司并購(gòu)北京金印聯(lián)，建立整合印刷行業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)。

公司的主要產(chǎn)品，是提供給高速自動(dòng)包裝線使用的，含有藥品電子監(jiān)管碼（一物一碼）的高品質(zhì)藥品包裝折疊紙盒。公司產(chǎn)品適應(yīng)性極強(qiáng)，全面適用于德國(guó)、意大利、中國(guó)臺(tái)灣及內(nèi)地的多個(gè)品牌的自動(dòng)包裝設(shè)備，已經(jīng)成為制藥企業(yè)新設(shè)包裝線的重要參考。公司還生產(chǎn)適用于藥品乳膏劑和化妝品的包裝鋁管。公司依靠醫(yī)藥包裝所形成的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)儲(chǔ)備及品牌影響力等多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始逐步向消費(fèi)包裝領(lǐng)域輻射，目前已經(jīng)涵蓋乳制品、醫(yī)療器械、保健食品、精細(xì)化工、藥妝及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的包裝服務(wù)。

公司客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司與國(guó)內(nèi)知名制藥企業(yè)均保持良好的合作關(guān)系，國(guó)內(nèi)５００強(qiáng)中的制藥企業(yè)與公司合作的占比達(dá)到５０％以上，進(jìn)入世界５００強(qiáng)中的１３家藥企，有９家與公司有戰(zhàn)略合作；既有強(qiáng)生、諾華、拜耳、輝瑞、賽諾菲、默沙東、葛蘭素史克、諾和諾德等全球醫(yī)藥巨頭，也有中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、石藥集團(tuán)、哈藥集團(tuán)、華北制藥、天士力、康恩貝、豪森、正大天晴、康緣藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、華蘭生物等數(shù)十家國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。值得注意的是，公司醫(yī)藥包裝紙盒８５％以上收入來(lái)自三年以上的老客戶。

公司醫(yī)藥包裝主業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向前，２０１９年合并領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)后進(jìn)一步提升了業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｄ陥?bào)顯示，公司２０１６年至２０１８年?duì)I業(yè)收入為３．８８億元、４．３８億元、５．５５億元，復(fù)合增長(zhǎng)率（ＣＡＧＲ）為１２．６７％；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為０．２３億元、０．２１億元、０．２７億元，ＣＡＧＲ為５．４９％，主要原因與過(guò)去兩年白卡紙及白板紙漲價(jià)有關(guān)。進(jìn)入２０１９年，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為８．４２億元，同比增長(zhǎng)１３０．２３％；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為４１８６．３７萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)１７６．６％。

分產(chǎn)品看，２０１９年上半年，公司醫(yī)藥紙盒產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入２．０４億元，毛利率為２３．２１％，均與上年同期基本持平，業(yè)務(wù)收入占比為４５．７３％；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入為１．９９億元，毛利率為１３．９１％，業(yè)務(wù)收入占比為４４．５２％；低毛利的瓦楞紙箱收入為０．３４億元，收入占比進(jìn)一步降低至７．５９％；酒類、食品類彩盒業(yè)務(wù)收入０．０８億元?？傊?，公司在原有包裝業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中求進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

藥包市場(chǎng)潛力大

產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)打開(kāi)新空間

從包裝行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)看，國(guó)內(nèi)目前仍處于成長(zhǎng)期。近年來(lái)，全球印刷行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，根據(jù)ＳｍｉｔｈｅｒｓＰｉｒａ的統(tǒng)計(jì)，２０１７年全球包裝印刷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為８５１０億美元，行業(yè)增速圍繞２％波動(dòng)，接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的自然增長(zhǎng)率。國(guó)內(nèi)受到經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)以及電子商務(wù)發(fā)展迅速、“爆品思維”下消費(fèi)品產(chǎn)品生命周期縮短等結(jié)構(gòu)性因素，驅(qū)動(dòng)包裝印刷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。２０１７年中國(guó)包裝印刷行業(yè)（剔除包裝印刷機(jī)械子行業(yè)）企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為１１０４８．３７億元，同比增長(zhǎng)９．２％。在Ａ股包裝印刷板塊，２０１９年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入７０７億元，同比增長(zhǎng)７．３％。

就醫(yī)藥包裝而言，主要分為一級(jí)和二級(jí)包裝，其中，一級(jí)包裝指容納、密封藥品或用于劑量的應(yīng)用并與之直接接觸的包裝。二級(jí)包裝則指所有其他非接觸包裝，一般包括印刷的或沒(méi)有印刷的紙盒、標(biāo)簽、說(shuō)明書(shū)或插頁(yè)（附頁(yè)）、外裹等。醫(yī)藥紙盒包裝是使用最為廣泛的二級(jí)藥品包裝，當(dāng)今醫(yī)藥包裝紙盒不再是一種單純的醫(yī)藥包裝產(chǎn)品，已承載了越來(lái)越多的價(jià)值和附屬功能。

根據(jù)《中國(guó)醫(yī)藥包裝行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，２０１８ 年中國(guó)醫(yī)藥包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模突破千億、達(dá)到 １０６８ 億元，從成長(zhǎng)動(dòng)力看，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)高品質(zhì)醫(yī)藥包裝紙盒市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要靠三個(gè)因素推動(dòng)。一是自動(dòng)化包裝設(shè)備滲透率的提升；二是藥品零售市場(chǎng)（院外市場(chǎng)）的持續(xù)擴(kuò)大；三是藥品追溯制度的全面深入推進(jìn)。

具體而言，由于新版ＧＭＰ、飛行檢查等監(jiān)管要求對(duì)藥品生產(chǎn)過(guò)程控制的更加嚴(yán)格，為減少藥品污染風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)規(guī)避近年來(lái)人工成本的不斷提升，制藥企業(yè)逐漸用自動(dòng)化裝盒機(jī)等代替人工包裝。其次，隨著人民群眾健康意識(shí)的提高，以及老齡化水平上升帶來(lái)的慢病需求增加，患者自行選擇藥品的比例逐步提高，加之全國(guó)推行“帶量采購(gòu)”之后部分藥企加大在院外市場(chǎng)的投入力度，藥品零售市場(chǎng)存在巨大增長(zhǎng)空間。藥品包裝對(duì)患者的吸引，是藥品構(gòu)筑品牌影響力的重要環(huán)節(jié)，是藥品零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的直接手段。這就為高品質(zhì)醫(yī)藥包裝市場(chǎng)空間的提升創(chuàng)造了條件。數(shù)據(jù)顯示，２０１８年我國(guó)藥品零售渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額３９１９億元，在終端藥品銷(xiāo)售占比達(dá)到２２．９％；在此基礎(chǔ)上，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)“帶量采購(gòu)”后處方外流的市場(chǎng)規(guī)模接近３０００億元，將為藥品零售市場(chǎng)帶來(lái)５０％以上的增量。

藥品追溯制度的全面深入推進(jìn)，對(duì)高品質(zhì)醫(yī)藥包裝紙盒的需求拉動(dòng)最為顯著。已經(jīng)于２０１９年１２月１日正式實(shí)施的新《藥品管理法》規(guī)定，藥品追溯制度建設(shè)主要是以“一物一碼、物碼同追”為方向，要求藥品上市許可持有人要建立藥品追溯的體系，實(shí)現(xiàn)藥品最小包裝單元可追溯、可核查?；冢玻埃保鼓辏翟聡?guó)家藥監(jiān)局發(fā)布的《藥品信息化追溯體系建設(shè)導(dǎo)則》和《藥品追溯碼編碼要求》兩項(xiàng)信息化標(biāo)準(zhǔn)藥品包裝盒印刷廠家，允許多碼并存，可以兼容原來(lái)的電子監(jiān)管碼，也可以兼容現(xiàn)在國(guó)際上常用的其他編碼，充分發(fā)揮企業(yè)的主體作用。分析指出，追溯碼與醫(yī)藥紙盒生產(chǎn)工序的高度關(guān)聯(lián)性導(dǎo)致并非所有醫(yī)藥包裝紙盒印刷企業(yè)都能獲得相同的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，只有同時(shí)具備追溯碼批量生產(chǎn)能力和醫(yī)藥紙盒規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)，才能真正把握這一市場(chǎng)機(jī)遇。

在包裝印刷的供給端，一方面大型龍頭企業(yè)集中度提升。有機(jī)構(gòu)就紙包裝各細(xì)分行業(yè)進(jìn)行測(cè)算，過(guò)去五年龍頭企業(yè)在其細(xì)分子行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)。但對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)包裝行業(yè)集中度尚有提升空間。另一方面，大型包裝印刷企業(yè)已經(jīng)將競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)放在的產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力中。例如，國(guó)際上的利樂(lè)包裝、耐帆、美國(guó)國(guó)際包裝等國(guó)際龍頭都定位于包裝方案解決商，從價(jià)值鏈低端的包裝生產(chǎn)加工向設(shè)計(jì)、研究、服務(wù)延伸。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全球包裝印刷市場(chǎng)中，包裝生產(chǎn)環(huán)節(jié)占是市場(chǎng)規(guī)模的７３．７％，而包裝設(shè)計(jì)、市場(chǎng)研究、材料測(cè)試和設(shè)備維護(hù)等基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的相關(guān)服務(wù)，則占到四分之一的市場(chǎng)規(guī)模。

夯實(shí)主業(yè)＋多領(lǐng)域布局

進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈高價(jià)值區(qū)

在醫(yī)藥包裝印刷領(lǐng)域，公司通過(guò)持續(xù)的技術(shù)投入，不斷夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在服務(wù)內(nèi)容上，公司自成立以來(lái)始終致力于醫(yī)藥包裝領(lǐng)域的精耕細(xì)作，不斷完善醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供平面設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、倉(cāng)儲(chǔ)管理、物流配送一體化的包裝解決方案。在醫(yī)藥內(nèi)、外包裝領(lǐng)域均大力拓展，形成整體包裝營(yíng)銷(xiāo)模式。

在制造能力上，公司擁有西安本部及天津環(huán)球兩大生產(chǎn)基地，藥品包裝折疊紙盒設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)超過(guò) ４０ 億只／年，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)東北、華北、中原、西北和西南地區(qū)的無(wú)縫覆蓋，縮短服務(wù)半徑，提高響應(yīng)速度。公司通過(guò)實(shí)施“兩化融合”項(xiàng)目，通過(guò)信息化項(xiàng)目構(gòu)架，打造公司數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部及產(chǎn)業(yè)上下游、跨領(lǐng)域生產(chǎn)設(shè)備與信息系統(tǒng)互聯(lián)互通。

在技術(shù)創(chuàng)新上，至２０１９年上半年，公司及子公司新獲得專利１８項(xiàng)，累計(jì)獲得專利授權(quán)１０１項(xiàng)，其中發(fā)明專利４項(xiàng)、實(shí)用新型專利６８項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)２項(xiàng)，軟件著作權(quán)２７項(xiàng)，繼續(xù)保持了行業(yè)中的領(lǐng)先地位。２０１８年，公司取得印刷包裝行業(yè)內(nèi)最具權(quán)威的國(guó)際圖形測(cè)量公司的“ＧＭＩ認(rèn)證”，標(biāo)志著公司具備承接國(guó)際醫(yī)藥大型連鎖買(mǎi)家Ｗａｌｇｒｅｅｎ、ＣＶＳ等客戶的業(yè)務(wù)能力，能夠滿足高端客戶對(duì)產(chǎn)品嚴(yán)格的色彩管理需求。

此外，公司在電子監(jiān)管碼等一維碼、二維碼的賦碼印刷及多種防偽技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用上，也處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。由于公司在藥品可追溯領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕，其積累的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)，可以迅速在食品、化妝品、消費(fèi)電子等新領(lǐng)域進(jìn)行復(fù)制。

為順應(yīng)行業(yè)智能升級(jí)、集中整合的發(fā)展趨勢(shì)，有效提升業(yè)務(wù)協(xié)同性及增加客戶粘性，公司先后于 ２０１８年、２０１９年分別收購(gòu)領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)和北京金印聯(lián)，在數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和印刷行業(yè)供應(yīng)鏈方面，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的高價(jià)值區(qū)。

從國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)包裝的定義出發(fā)，絕大部分包裝都與展示銷(xiāo)售直接相關(guān)，主要目的是為了“促進(jìn)銷(xiāo)售”。這是公司作為一家包裝印刷企業(yè)收購(gòu)領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)在邏輯。領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)的主要業(yè)務(wù)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)廣告投放，屬于連接廣告主、互聯(lián)網(wǎng)媒體和終端用戶的中間平臺(tái)，主要覆蓋今日頭條、抖音、淘寶、網(wǎng)易、騰訊、滴滴、美團(tuán)、高德地圖、美圖秀秀、愛(ài)奇藝、京東等１００余個(gè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)旗下?lián)碛屑夹g(shù)驅(qū)動(dòng)的整合數(shù)字廣告平臺(tái)，能夠針對(duì)不同客戶要求，提供涵蓋營(yíng)銷(xiāo)策略定制、媒體投放、營(yíng)銷(xiāo)效果監(jiān)測(cè)和優(yōu)化提升等內(nèi)容的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)鏈條；還能依托大數(shù)據(jù)技術(shù)和手段進(jìn)行跟蹤分析，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的的特定客戶實(shí)施針對(duì)性的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。

分析指出，通過(guò)本次并購(gòu)，可以利用雙方現(xiàn)有的營(yíng)銷(xiāo)體系和良好的客戶關(guān)系，有效對(duì)接環(huán)球印務(wù)與領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)各自的客戶資源，幫助快消品、ＯＴＣ（非處方藥）客戶進(jìn)行全方位精準(zhǔn)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)，將其企業(yè)及產(chǎn)品信息快速傳遞給終端消費(fèi)者；同時(shí)可以更好地推廣公司的數(shù)字化印刷業(yè)務(wù)，更公司品牌客戶提供增值服務(wù)，增加客戶黏性。

根據(jù)公司公告，公司以１．３１億元收購(gòu)領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)７０％股權(quán)，領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)承諾２０１８～２０２０年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于人民幣１．４億元，目前已經(jīng)完成２０１８年度業(yè)績(jī)承諾。領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)于２０１８年１０月納入合并范圍，２０１８年１０～１２月，領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)７７９．０８萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)５４５．３５萬(wàn)元，占公司合并歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的１９．４０％。２０１９年１~６月，領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)科技實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)２０２７．７６萬(wàn)元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)１４１９．４２萬(wàn)元。

公司并購(gòu)北京金印聯(lián)，進(jìn)入印刷行業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域，則是作為行業(yè)龍頭，充分發(fā)揮整合和引領(lǐng)作用的體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)包裝印刷、出版印刷行業(yè)均高度分散，上游價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)，下游對(duì)單一大客戶依賴程度高，上下游議價(jià)能力使行業(yè)承壓。智能升級(jí)、集中整合將成為未來(lái)幾年包裝行業(yè)的主要發(fā)展趨勢(shì)，公司將以行業(yè)供應(yīng)鏈管理為切入點(diǎn)，在收購(gòu)金印聯(lián)后建立供應(yīng)鏈管理平臺(tái)，以此整合行業(yè)上下游資源。

北京金印聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)為印刷包裝全供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)，主要為日化、電器、食品、藥盒、煙包等包裝印刷企業(yè)、出版印刷企業(yè)及標(biāo)簽、制卡等行業(yè)提供國(guó)際知名品牌的高品質(zhì)環(huán)保油墨、光油、化學(xué)品、版材等綠色環(huán)保原輔材料專業(yè)解決方案，采購(gòu)管家服務(wù)，為出版社和終端品牌商提供印制色彩管理，印品安全管控等技術(shù)增值和保障服務(wù)主要業(yè)務(wù)；與盛威科、Ｈｕｂｅｒ、杭華油墨、柯達(dá)、愛(ài)普生、Ｐａｎｔｏｎｅ、Ｃｏｎｔｉｎｅｎｔａｌ、ＣｏｌｏｒＰａｒｔｎｅｒ等多家國(guó)內(nèi)外印刷產(chǎn)業(yè)鏈公司長(zhǎng)期合作。

收購(gòu)北京金印聯(lián)后，公司將以行業(yè)供應(yīng)鏈管理為切入點(diǎn)，特別是利用自身在面對(duì)上游包裝紙（一般而言，紙張成本約占包裝印刷生產(chǎn)總成本的５０％左右）生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，整合行業(yè)資源，打造一個(gè)內(nèi)容更多、彈性更大的包裝印刷供給體系。

值得注意的是，２０１９年１２月，公司與北京愛(ài)斯瑞特共同出資成立“智聯(lián)區(qū)塊鏈”（暫定名），將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于藥品溯源、醫(yī)藥物流及供應(yīng)鏈管理平臺(tái)等領(lǐng)域。分析指出，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的可溯源和數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，可以讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)防偽溯源、防竄貨、防偽核銷(xiāo)等功能，并能夠?qū)K端消費(fèi)者提供多種ＣＲＭ營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，包裝上的二維碼也可以成為互聯(lián)網(wǎng)廣告的入口。

管理能力突出

收益指標(biāo)居于行業(yè)前列

國(guó)內(nèi)包裝印刷行業(yè)由于過(guò)于分散的現(xiàn)狀，導(dǎo)致企業(yè)往往面臨較大的上下游壓力，從而難以提高收益質(zhì)量。而國(guó)外印刷包裝行業(yè)良好的商業(yè)業(yè)態(tài)，給國(guó)際龍頭帶來(lái)更為穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。

從應(yīng)收款周轉(zhuǎn)的角度看，國(guó)際龍頭的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著低于國(guó)內(nèi)包裝印刷行業(yè)龍頭。資料顯示，２０１７年度藥品包裝盒印刷廠家，國(guó)際紙業(yè)、美國(guó)包裝公司、ＷｅｓｔＲｏｃｋ的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為４４．１４天，國(guó)內(nèi)的可比４家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為１１６．４２天。公司年報(bào)顯示，公司２０１７、２０１８年度應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)從１０１．０８天降至９１．１１天，至２０１９年上半年進(jìn)一步降至７３．６７天；這一數(shù)據(jù)在Ａ股可比公司中僅低于某醫(yī)藥玻璃包裝企業(yè)，與某煙標(biāo)印刷龍頭公司持平，遠(yuǎn)低于綜合性印刷包裝公司。較短的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)使得公司的資金運(yùn)用效率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)友商，而高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)使公司在原材料采購(gòu)環(huán)節(jié)擁有更高的議價(jià)權(quán)，減少供應(yīng)鏈的資金成本。

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從收益質(zhì)量的角度看，選取營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比值）和凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和歸母凈利潤(rùn)比值）兩個(gè)指標(biāo)看，公司２０１７年、２０１８年?duì)I業(yè)收入現(xiàn)金含量為１１．８５％和１５．４１％，處于行業(yè)平均水平，高于綜合性友商公司；公司２０１７、２０１８年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為２２９．６１％和３０４．３３％，在可比公司的平均值和中位數(shù)，處于絕對(duì)領(lǐng)先的水平。這充分說(shuō)明公司對(duì)下游客戶的議價(jià)處于較高水平，銷(xiāo)售回款能力強(qiáng)，成本費(fèi)用低，財(cái)務(wù)壓力小，公司有能力保持當(dāng)前的盈利空間。

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此外，公司的期間費(fèi)用率近年來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。２０１６年至２０１９年上半年，公司期間費(fèi)用率為１４．１３％、１３．６９％、１３．６３％及９．４％，體現(xiàn)出公司在降本增效、不斷挖潛方面的持續(xù)努力。

在激勵(lì)制度上，公司于２０１９年初實(shí)施第一期員工持股計(jì)劃，累計(jì)從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入１４３．１４萬(wàn)股。值得注意的是，公司收購(gòu)的領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)和北京金印聯(lián)的交易對(duì)手方，也于并購(gòu)后在二級(jí)市場(chǎng)各自購(gòu)買(mǎi)了１６８．１７萬(wàn)股和１０７．９萬(wàn)股公司股票，因此，無(wú)論是公司高管還是核心員工，無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是延伸的新興領(lǐng)域，其發(fā)展利益實(shí)現(xiàn)了深度綁定，有利于進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)管理的活力，改善公司治理水平，推動(dòng)公司長(zhǎng)期、持續(xù)、健康發(fā)展。

價(jià)值分析和盈利預(yù)測(cè)

公司系國(guó)內(nèi)醫(yī)藥包裝印刷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是陜藥集團(tuán)旗下唯一上市公司，具備國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥客戶資源。公司立足醫(yī)藥包裝印刷，同時(shí)向食品飲料、個(gè)護(hù)美妝、消費(fèi)電子等領(lǐng)域積極拓展。公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)發(fā)展較快，為公司貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)；進(jìn)入印刷供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)，將以龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)融合發(fā)展和推動(dòng)行業(yè)整合。

從醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)下的創(chuàng)新藥物研發(fā)將引領(lǐng)未來(lái)５～１０年的發(fā)展大周期，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)將大大拓展創(chuàng)新藥、特別是生物藥、疫苗等高端品種的市場(chǎng)空間，公司與國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)具備長(zhǎng)期合作關(guān)系，具備包裝產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新與客戶醫(yī)藥創(chuàng)新同步發(fā)展的能力，將充分受益于醫(yī)藥行業(yè)大發(fā)展。從短期來(lái)看，為防控新型冠狀病毒感染的疫情，２０２０上半年的醫(yī)藥產(chǎn)品、包裝食品的需求將會(huì)激發(fā)，公司業(yè)績(jī)也會(huì)同步提振。

基于公司基本面和近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)２０１９年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)１２０％，２０２０年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)６０％，對(duì)應(yīng)ＥＰＳ為０．４２元和０．６７２元。

（深圳懷新企業(yè)投資顧問(wèn)股份有限公司）（CIS）

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