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為什么說(shuō)森林包裝不是一家典型的印刷廠(chǎng)？

森林包裝成立于1998年，已有21年歷史。它原來(lái)的名字是“森林彩印包裝”，一看就是搞印刷的，還是彩色的。為啥說(shuō)人家不是典型的印刷廠(chǎng)呢？這與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。森林包裝的主打產(chǎn)品是：原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱。三者之中，只有瓦楞紙箱是印刷品，在營(yíng)收中的占比還不大。

2018年，森林包裝來(lái)自瓦楞紙箱的銷(xiāo)售收入為3.86億元，這樣的規(guī)模已經(jīng)足以撐起一家大型印刷廠(chǎng)。然而，在森林包裝的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，瓦楞紙箱只占15.75%。森林包裝大部分收入來(lái)自原紙產(chǎn)品，2018年為17.77億元，占比72.57%。此外還有2.82億元來(lái)自瓦楞紙板，占比11.53%。

2018年與2016年相比，原紙、瓦楞紙板在森林包裝營(yíng)收中的占比合計(jì)提升5.30個(gè)百分點(diǎn)，瓦楞紙箱的占比降低5.17個(gè)百分點(diǎn)。所以，森林包裝自稱(chēng)是“從事包裝用紙及其制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售”的企業(yè)，很恰當(dāng)。

▲2018年森林包裝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（單位：萬(wàn)元）

森林包裝的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與2017年初上市的榮晟環(huán)保很類(lèi)似。后者同樣來(lái)自浙江，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.89億元，原紙占比80.93%溫嶺印刷包裝，紙箱占比15.97%。在僅次于廣東、山東的全國(guó)第三造紙大省浙江，有一批實(shí)力相當(dāng)不錯(cuò)的中型造紙廠(chǎng)，森林包裝、榮晟環(huán)保都算是其中的代表。

森林包裝現(xiàn)有6家全資子公司，全都位于浙江：臺(tái)州森林造紙有限公司、浙江森林紙業(yè)有限公司、臺(tái)州森林環(huán)保科技有限公司、臨海市森林包裝有限公司、溫嶺市森林包裝有限公司、臺(tái)州快印包網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。其中，臺(tái)州森林造紙公司是當(dāng)仁不讓的主力，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.34億元，凈利潤(rùn)2.37億元。

▲森林包裝的企業(yè)架構(gòu)

快印包網(wǎng)絡(luò)公司于2017年12月注冊(cè)，成立時(shí)間最晚，卻最有意思。它的主營(yíng)業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)同名電商平臺(tái)“快印包”。根據(jù)官網(wǎng)現(xiàn)有架構(gòu)，“快印包”能夠?qū)崿F(xiàn)紙板團(tuán)購(gòu)、訂購(gòu)和個(gè)性化紙箱定制，口號(hào)是“一站式包裝個(gè)性化定制”。

從大門(mén)類(lèi)來(lái)說(shuō)，“快印包”算是一個(gè)印刷電商平臺(tái)。森林包裝貌似對(duì)這個(gè)平臺(tái)的期望值還不低。比如，在其計(jì)劃募資總額10.16億元的4個(gè)項(xiàng)目中，有一個(gè)“綠色環(huán)保紙包裝網(wǎng)上定制智能工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目”，擬使用募集資金1.98億元，便很可能與“快印包”平臺(tái)有關(guān)。

此外，還有一個(gè)項(xiàng)目是“綠色環(huán)保數(shù)碼噴墨印刷紙包裝智能工廠(chǎng)”，計(jì)劃使用募集資金3.76億元。所以，別看現(xiàn)在來(lái)自紙箱的營(yíng)收還不高，森林包裝對(duì)其顯然給予厚望。而且，又是電商，又是定制、又是噴墨印刷，森林包裝玩得還都很潮。

▲森林包裝募投項(xiàng)目情況

說(shuō)到這兒，三好同學(xué)突然想起來(lái)，前幾天有讀者留言：多多印的投資方是APP（金光集團(tuán)），現(xiàn)在云印又賣(mài)身山鷹了，印刷電商大有歸屬造紙巨頭的節(jié)奏啊。

這么一看，造紙企業(yè)對(duì)印刷電商確實(shí)是情有獨(dú)鐘啊。當(dāng)然了，三好同學(xué)關(guān)注森林包裝，不僅因?yàn)樗阌∷㈦娚蹋€因?yàn)樽鳛橐患乙园b紙為主打的企業(yè)，招股書(shū)披露了其2016-2018年詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，揭開(kāi)了紙價(jià)大起大落這三年紙張市場(chǎng)不少秘密。

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一年20多個(gè)億的銷(xiāo)售體量，森林包裝的硬實(shí)力不一般

秘密不秘密的事，稍后再說(shuō)。接下來(lái)，還是先扒扒森林包裝的硬實(shí)力。按慣例，先來(lái)看資產(chǎn)。跟印刷一樣，造紙也是典型的重資產(chǎn)行業(yè)。截止2018年底，森林包裝的資產(chǎn)合計(jì)為15.68億元，比2016年的13.28億元增長(zhǎng)18.10%；股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）合計(jì)8.12億元，比2016年底的4.47億元增長(zhǎng)81.52%。

股東權(quán)益比資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)快，使得森林包裝的合并資產(chǎn)負(fù)債率，從2016年底的66.32%降至2018年的48.23%，少了18.09個(gè)百分點(diǎn)。

▲森林包裝的資產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)元）

這么重的資產(chǎn)一年能干出多少活來(lái)？2018年，森林包裝的原紙、瓦楞紙板產(chǎn)量分別為51.98萬(wàn)噸、18309.38萬(wàn)平方米，與2016年相比分別增長(zhǎng)56.24%、4.66%。

森林包裝的紙箱產(chǎn)品分為水印紙箱、膠印紙箱、數(shù)碼印刷紙箱三類(lèi)，2018年產(chǎn)量分別為4007.79萬(wàn)平方米、2675.76萬(wàn)平方米、691.49萬(wàn)平方米。

其中，水印紙箱、膠印紙箱產(chǎn)量與2016年相比，分別增長(zhǎng)8.51%、20.58%，數(shù)碼印刷紙箱則是2018年的新增產(chǎn)品。

▲森林包裝主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量情況

值得一提的是，森林包裝各類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率均相當(dāng)不錯(cuò)。以2018年為例，數(shù)碼印刷紙箱最低，也有93.12%。原紙和水印紙箱則均超過(guò)了100%，分別為100.08%、100.44%。也就是說(shuō)當(dāng)期生產(chǎn)的都賣(mài)了，還可以消化一點(diǎn)庫(kù)存。

正是這樣的產(chǎn)量和銷(xiāo)售能力，支撐起了森林包裝一年20多個(gè)億的銷(xiāo)售體量。2018年，森林包裝的營(yíng)收為24.76億元，與2016年相比大漲111.75%，增速相當(dāng)了得。其中，大部分增幅又是在2017年實(shí)現(xiàn)的。

從森林包裝主要產(chǎn)品的走勢(shì)看，這顯然主要得益于原紙產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大漲。當(dāng)然了，肯定還與2017年的紙價(jià)大漲脫不了干系。

▲森林包裝的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元）

營(yíng)收翻番增長(zhǎng)的森林包裝，盈利能力怎么樣？從凈利潤(rùn)來(lái)看，相當(dāng)不錯(cuò)，甚至增勢(shì)更為強(qiáng)勁。2018年，森林包裝的凈利潤(rùn)為2.69億元，比2016年5825.21萬(wàn)元大漲362.15%。同樣，大部分增幅是在2017年實(shí)現(xiàn)的。

體現(xiàn)在凈利潤(rùn)率上，2016年，森林包裝的凈利潤(rùn)率只有4.98%，符合瓦楞紙生產(chǎn)企業(yè)的慣常水平；2017年一舉攀升至10.67%，這就要強(qiáng)于大多數(shù)印刷廠(chǎng)了；2018年進(jìn)一步提升至10.87%。

2018年，不少造紙企業(yè)凈利潤(rùn)大跌。比如，與森林包裝業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)類(lèi)似的榮晟環(huán)保，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，同比大幅下滑47.84%。森林包裝還能有17.03%的正增長(zhǎng)，相當(dāng)不容易。

凈利潤(rùn)率這么高，森林包裝的毛利率又如何？2018年，其主要產(chǎn)品原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱的毛利率分別為16.40%、18.53%、23.60%。比一般同類(lèi)企業(yè)略高，但差距并不是很大。

以這樣的毛利率還能取得10個(gè)點(diǎn)以上的凈利潤(rùn)率，森林包裝的費(fèi)用和成本控制能力很不一般。

▲森林包裝的毛利率情況

2016-2018年，森林包裝原紙、瓦楞紙箱產(chǎn)品的毛利率先漲后跌。2016年最低，分別為14.83%、23.84%；2017年，各上漲4.40、1.34個(gè)百分點(diǎn)；2018年，又分別下滑2.83、1.58個(gè)百分點(diǎn)。

為什么會(huì)這樣？三好同學(xué)覺(jué)得，還得從紙價(jià)和造紙?jiān)牧蟽r(jià)格波動(dòng)上找原因。

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紙價(jià)波動(dòng)這三年，森林包裝逆市上揚(yáng)，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)

2016-2018年，紙張價(jià)格大幅波動(dòng)。2016年最后三個(gè)月，以原紙、瓦楞紙為代表的包裝用紙價(jià)格率先啟動(dòng)，大幅上漲。進(jìn)入2017年，各類(lèi)紙張價(jià)格在波動(dòng)中向上，輪番上行。到了2018年，紙價(jià)在上半年耗盡了大部分上漲動(dòng)能，觸頂向下。到了下半年，則在波動(dòng)中尋底，以下跌盤(pán)整為主。

紙價(jià)大幅波動(dòng)這三年，紙業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)大起又大落，就像坐上了過(guò)山車(chē)：2016、2017年，凈利潤(rùn)暴漲，一番、兩番地往上翻。進(jìn)入2018年，又有不少企業(yè)百分之四五十地往下掉。

從規(guī)模以上造紙和紙制品企業(yè)的利潤(rùn)總額增速看，2016年同比增長(zhǎng)16.1%，2017年大漲36.2%，2018年下滑8.5%，2019年1-4月大跌31.0%。

想來(lái)不少造紙企業(yè)的老板都在感慨：“好日子”與“苦日子”切換的節(jié)奏，為什么這么快？

對(duì)正在沖刺上市的森林包裝來(lái)說(shuō)，其2018年的利潤(rùn)指標(biāo)逆市上揚(yáng)，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。其招股書(shū)中披露的很多信息，可以幫助圈內(nèi)老板更好了解紙價(jià)大幅波動(dòng)這三年，紙張乃至印刷圈發(fā)生的細(xì)微變化。

比如，2016-2018年，紙價(jià)到底是怎樣波動(dòng)的？從森林包裝來(lái)看，2016年，其牛皮箱板紙、瓦楞原紙、瓦楞紙板、水印紙箱、膠印紙箱的平均售價(jià)分別為2.59元/千克、2.24元/千克、2.03元/平米、3.64元/平米、5.08元/平米。

2017年，各類(lèi)產(chǎn)品售價(jià)全線(xiàn)上漲，膠印紙箱漲幅最低，也有24.02%，達(dá)到6.30元/平米；瓦楞原紙漲幅最高，為38.39%，達(dá)到3.10元/千克。2018年，雖然行業(yè)整體價(jià)格走勢(shì)并不樂(lè)觀(guān)，森林包裝的各類(lèi)產(chǎn)品中，卻只有膠印紙箱平均售價(jià)出現(xiàn)0.48%的小幅下滑。其他4種產(chǎn)品的價(jià)格均有不同幅度的上漲，瓦楞原紙的漲幅最高，達(dá)到12.58%。

▲森林包裝廢紙采購(gòu)單價(jià)和產(chǎn)品平均售價(jià)情況

在產(chǎn)品售價(jià)上漲的情況下，森林包裝的毛利率為什么還會(huì)出現(xiàn)下滑？其中，一個(gè)重要因素是廢紙采購(gòu)價(jià)格的上漲。

廢紙是造紙的主要原材料。2016-2018年，廢紙成本在森林包裝直接原材料成本中的占比分別為62.39%、73.87%和73.77%。

在此期間，森林包裝的廢紙采購(gòu)單價(jià)大幅上漲：2016年為1337.98元/噸，2017年同比大漲48.19%，達(dá)到1982.78元/噸；2018年再度上漲19.20%，達(dá)到2363.45元/噸。2018年與2016年相比，漲幅達(dá)到76.64%，超過(guò)了其各類(lèi)產(chǎn)品平均售價(jià)的上漲速度。

這么看來(lái)，造紙廠(chǎng)以原材料成本增加為由上調(diào)紙價(jià)，也不能說(shuō)是沒(méi)道理。

對(duì)造紙圈來(lái)說(shuō)，廢紙又分國(guó)內(nèi)廢紙和國(guó)外廢紙。近年來(lái)，隨著中國(guó)限制洋垃圾進(jìn)口，對(duì)廢紙進(jìn)口實(shí)行配額管理，以及將美廢列入加征25%關(guān)稅清單，國(guó)廢與外廢價(jià)格趨于分化。

從森林包裝的采購(gòu)情況看，2017年國(guó)廢、外廢的采購(gòu)單價(jià)分別為1997.19元/噸，1889.70元/噸，有差距但不大。到2018年，國(guó)廢、外廢價(jià)格分道揚(yáng)鑣，國(guó)廢達(dá)到2509.09元/噸，同比上漲25.63%；外廢降至1513.93元/噸，同比下滑19.89%。

▲森林包裝國(guó)廢、外廢采購(gòu)情況

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紙價(jià)無(wú)理性暴漲的代價(jià)開(kāi)始顯現(xiàn)

近三年紙價(jià)的大起大落，對(duì)造紙行業(yè)產(chǎn)生了什么樣的影響？顯而易見(jiàn)，2016、2017年紙價(jià)的瘋狂，帶動(dòng)了造紙企業(yè)利潤(rùn)率的快速上揚(yáng)。

如下圖所示，過(guò)去十年，規(guī)模以上造紙企業(yè)的利潤(rùn)率在2014年跌至谷底，不到5%。經(jīng)過(guò)紙價(jià)瘋狂上漲，到2017年一舉達(dá)到區(qū)間高點(diǎn)，超過(guò)7%。2018年，隨著紙價(jià)下挫和原材料價(jià)格上漲，規(guī)模以上造紙企業(yè)的利潤(rùn)率回落至6%左右。

▲規(guī)模以上造紙企業(yè)的利潤(rùn)情況（單位：億元）

關(guān)鍵是：不僅利潤(rùn)率在下滑，國(guó)內(nèi)箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)銷(xiāo)量，還出現(xiàn)了自2013年以來(lái)的首次下降。

森林包裝招股書(shū)給出的數(shù)據(jù)顯示：2018年，全國(guó)箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)銷(xiāo)量分別為4250萬(wàn)噸、4558萬(wàn)噸。如下圖所示，與2017年相比均有較大幅度的下滑?？上У氖?，圖中并未給出2017年的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

三好同學(xué)在網(wǎng)上扒了扒，2017年國(guó)內(nèi)箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)銷(xiāo)量分別為4720萬(wàn)噸、4906萬(wàn)噸。簡(jiǎn)單算一算溫嶺印刷包裝，2018年兩類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量分別下滑9.96%、7.63%。

▲我國(guó)箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)銷(xiāo)量變化情況（單位：萬(wàn)噸）

為什么會(huì)下滑？原因可能很多，但紙價(jià)無(wú)理性暴漲帶來(lái)的負(fù)面作用不容忽視。由于包裝成本上漲幅度過(guò)大，部分終端行業(yè)在過(guò)去兩年通過(guò)減量化、塑料替代等方式減少對(duì)紙箱的需求。再加上，部分快消品行業(yè)產(chǎn)量下滑，以及中美貿(mào)易摩擦等意外因素的影響，導(dǎo)致2018年箱板紙、瓦楞原紙市場(chǎng)如強(qiáng)弩之末，欲振乏力。

如今，2019年已進(jìn)行過(guò)半。種種跡象顯示，造紙行業(yè)的萎靡仍未見(jiàn)底。即使部分紙廠(chǎng)企圖喊漲止跌，也作用不大。原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)市場(chǎng)需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑時(shí)，再想拉起來(lái)就難了。

如果早知道有今天的境況，會(huì)不會(huì)有造紙企業(yè)在市場(chǎng)瘋癲的2016、2017年保持理性？也許有，但絕不會(huì)是多數(shù)。

從箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)銷(xiāo)量走勢(shì)看，2018年的印刷企業(yè)，尤其是紙箱廠(chǎng)顯然也不會(huì)很好過(guò)。因?yàn)橛∷⑵髽I(yè)會(huì)比造紙廠(chǎng)，更早感受到下游需求的起起落落。

好了，今天就說(shuō)到這里。三年一輪回，這一波紙價(jià)大起大落，造紙企業(yè)得到了什么？又失去了什么？無(wú)論如何，還是祝各位老板好運(yùn)吧！

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