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本報(bào)告導(dǎo)讀：

中榮股份（301223.SZ）是紙制印刷包裝行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，積極拓展新領(lǐng)域客戶進(jìn)一步打開業(yè)績空間。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.44億元，歸母凈利潤2.12 億元。截至2022 年9 月26 日，可比公司對應(yīng)2021 年平均PE為24.03 倍（剔除負(fù)值翔港科技）紙質(zhì)包裝盒印刷，對應(yīng)2022 年Wind 一致預(yù)期平均PE 為19.09 倍。

摘要：

公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是紙制印刷包裝行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，具備前瞻性的技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)意設(shè)計(jì)優(yōu)勢，與優(yōu)質(zhì)客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，在細(xì)分領(lǐng)域形成較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢，得到國際知名客戶的高度認(rèn)可。同時，公司積極拓展電子、煙草和醫(yī)藥等新領(lǐng)域客戶有望進(jìn)一步打開業(yè)績空間。（2）公司本次公開發(fā)行股份數(shù)量為4830 萬股，發(fā)行后總股本為19312.76 萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25.01%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額8.93 億元，募集資金到位后將用于擴(kuò)大產(chǎn)能紙質(zhì)包裝盒印刷，增加不同系列產(chǎn)品的制造能力，有效縮短供貨周期，提升一體化服務(wù)水平，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶滿意度，提高公司在本行業(yè)市場中的競爭地位。

主營業(yè)務(wù)分析：公司的主營業(yè)務(wù)是紙質(zhì)印刷包裝的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售以及解決方案提供。受益于公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，2019-2021 年公司業(yè)務(wù)規(guī)模保持增長。受到原材料價格上漲以及部分禮盒客戶產(chǎn)品單價下降的影響，公司毛利率略有下滑。公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，且利息支出和匯兌損失減少，導(dǎo)致期間費(fèi)用率下降。

行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值全球第二，紙包裝占比進(jìn)一步提高。消費(fèi)升級促進(jìn)高端印刷包裝產(chǎn)品需求增長，智能制造和數(shù)字化印刷帶來新的增長機(jī)遇。中低端紙包裝產(chǎn)品市場競爭激烈，高端市場競爭程度相對緩和，行業(yè)集中度總體較低，大部分企業(yè)聚焦于下游個別細(xì)分領(lǐng)域。紙包裝行業(yè)營商環(huán)境變化，“互聯(lián)網(wǎng)+”重塑印刷包裝產(chǎn)業(yè)格局，未來行業(yè)集中度趨于提升。

可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C22 造紙及紙制品業(yè)”近一個月（截至2022 年9 月26 日）靜態(tài)市盈率為15.49 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇翔港科技（603499.SH）、環(huán)球印務(wù)（002799.SZ）、吉宏股份（002803.SZ）、裕同科技（002831.SZ）、勁嘉股份（002191.SZ）作為可比公司。截至2022 年9 月26 日，可比公司對應(yīng)2021 年平均PE 為24.03 倍（剔除負(fù)值翔港科技），對應(yīng)2022 年Wind 一致預(yù)期平均PE 為19.09 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）主要原材料價格波動的風(fēng)險(xiǎn)；2）生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

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