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【中國包裝網(wǎng)訊】今天我們來說一說紙箱大佬合興。按最近一兩年的發(fā)展勢頭，合興完全有可能成為國內(nèi)包裝印刷圈有史以來第一家百億量級(jí)的本土企業(yè)。合興交出的業(yè)績單果然沒有讓人失望：今年一季度，合興的營收暴漲76.10%，達(dá)到20.22億元，比裕同的16.15億元高出25.20%。從一季報(bào)看，自2017年起明顯提速的合興，在營收規(guī)模上超越裕同已成定局。有老板可能要問了：為什么老拿裕同做參照？如果能超越裕同，合興便很有機(jī)會(huì)加冕印刷圈的新老大。所以，接下來的問題就變成：業(yè)界普遍預(yù)期的“百億”合興，究竟有多大希望在2018年變成現(xiàn)實(shí)？這一點(diǎn)，從半年報(bào)中自然能發(fā)現(xiàn)更多線索。

開了掛的合興

大佬們的財(cái)報(bào)總是姍姍來遲。裕同的半年報(bào)到8月23號(hào)才發(fā)，合興則干脆拖到了月底。

簡單說來，兩家大佬的營收表現(xiàn)都相當(dāng)不錯(cuò)。如果說有什么區(qū)別，那就是：裕同保持穩(wěn)健增長，合興則是加速開掛。

今年上半年，裕同實(shí)現(xiàn)營收32.86億元，同比增長23.48%，比2017年同期高出6.52億元。僅就增量而言，已經(jīng)相當(dāng)于13家入門級(jí)規(guī)模以上重點(diǎn)印刷企業(yè)（年產(chǎn)值5000萬元以上）的全年產(chǎn)出，相當(dāng)不一般。

更不一般的合興：半年實(shí)現(xiàn)營收48.20億元，同比增長89.53%，增量高達(dá)22.77億元。這樣的增長有多驚人？在2017年百強(qiáng)榜上位居第10的是康美包（蘇州）有限公司，年?duì)I收為21.98億元。也就是說，合興用半年時(shí)間增長出了一家百強(qiáng)TOP 10企業(yè)的體量。

都說“大象不能跳舞”。作為圈內(nèi)少有的“大象級(jí)”企業(yè)之一，合興似乎在用自己的表現(xiàn)說明：大象不僅能跳舞，還要起飛。

換一個(gè)角度，合興開掛般的表現(xiàn)，或許可以看得更清晰。小編曾盤點(diǎn)過近10余年合興的營收走勢：在上市前夕的2007年，合興的營收為4.64億元，在當(dāng)年的百強(qiáng)榜上大體能排在50名左右。

2008年登陸深交所后，借助資本市場的力量，合興的發(fā)展陡然加速：用兩年時(shí)間突破營收十億的大關(guān)，又用兩年突破20億大關(guān)。突破30億關(guān)口用時(shí)稍長，也只有4年。到2017年，合興在百強(qiáng)榜上已經(jīng)僅次于裕同，排行第二。

以印刷圈的整體態(tài)勢為參照，合興這等表現(xiàn)堪稱“驚艷”。可為對比的是：2007-2016年，全國的印刷總產(chǎn)值由4600多億元增長至1.15萬億元，大致增長了1.5倍。合興的營收卻增長了約6.6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)平均增速。

令人驚艷的合興，到2017年則是徹底開掛：一年時(shí)間，營收暴漲78.51%，直接跨過40億、50億、60億的整數(shù)關(guān)口，由35.42億元增至63.23億元，與裕同的營收差距由約20億元大幅收窄至6.25億元，加速跡象明顯。

今年上半年，合興顯然延續(xù)了2017年的“開掛模式”。半年?duì)I收近50億元，不僅超越裕同，而且超過了其自身2017年之前任何一個(gè)年度的全年?duì)I收。這步子邁得有多大，一目了然了吧？

2007年以來合興包裝的營收走勢（單位：億元）

合興的營收增長雖快，卻在預(yù)料之中。真正讓小編感到意外的是其利潤表現(xiàn)：上半年，合興實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）4.10億元，增幅高達(dá)476.37%。這一水平不僅高于裕同的2.66億元，勁嘉的3.79億元，更是大幅刷新合興有史以來的盈利紀(jì)錄。

可為對比的是：2007-2017年11個(gè)年頭，合興共實(shí)現(xiàn)凈利潤9.50億元，平均每年8640.05萬元。即使在表現(xiàn)最佳的2017年，其凈利潤也只有1.54億元?，F(xiàn)在，合興用半年賺出了以前差不多需要5年才能賺到的真金白銀，能不讓人震驚么？

2007年以來合興包裝的凈利潤走勢（單位：億元）

在《7.2億大收購，合興包裝或成印刷圈第一家百億企業(yè)！及站上行業(yè)之巔的準(zhǔn)“老大”還有什么挑戰(zhàn)？》里，有人還說：作為有望站上行業(yè)之巔的準(zhǔn)“老大”，合興最大的挑戰(zhàn)可能是利潤率不高，盈利能力有待提升。難不成它這么快就找到了破解之道？

仔細(xì)搜羅了一下半年報(bào)，小編明白了：合興凈利潤的暴漲，主要源于一筆高達(dá)2.94億元的營業(yè)外收入。之所以會(huì)有這筆錢，是因?yàn)椋汉吓d對合眾創(chuàng)亞（亞洲）7.18億元的收購價(jià)格低于其公允價(jià)值。也就是說，合興斥資7.18億元買下的合眾創(chuàng)亞（亞洲），其實(shí)價(jià)值10.12億元，中間的差價(jià)就形成了營業(yè)外收入和利潤。

當(dāng)然了，物超所值的資產(chǎn)不常見，合興這樣的好運(yùn)不常有。在扣除非經(jīng)常性損益后，合興的凈利潤降至9482.81萬元，同比增長34.01%。增速落后于營收，說明其利潤率有所下滑。其實(shí)，這才符合快速擴(kuò)張期企業(yè)的特點(diǎn)。

合興為什么能開掛？

盈利能力的問題點(diǎn)到為止。接下來，小編想說的是：合興為什么能跑這么快？或者說，在其開掛般的營收暴漲中，到底有哪些推動(dòng)力？

不妨先看一下合興的營收結(jié)構(gòu)。合興將其業(yè)務(wù)分為兩大塊：包裝制造行業(yè)和供應(yīng)鏈服務(wù)，這讓人馬上就能聯(lián)想到其“百億制造、千億服務(wù)”的宏大目標(biāo)。

從上半年看，合興的兩塊業(yè)務(wù)增勢都相當(dāng)迅猛。其中，“包裝制造行業(yè)”實(shí)現(xiàn)營收36.25億元，同比增長62.22%，增量絕對值為13.90億元；“供應(yīng)鏈服務(wù)”，實(shí)現(xiàn)營收11.95億元明勝興包裝印刷，同比增長287.41%，增量絕對值為8.87億元。

根據(jù)有關(guān)資料，“包裝制造行業(yè)”指的應(yīng)是合興傳統(tǒng)的紙箱、紙板、緩沖包材等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。“供應(yīng)鏈服務(wù)”指的則應(yīng)是合興的包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)（PSCP）和智能包裝集成服務(wù)（IPS），具體的落地項(xiàng)目則是“聯(lián)合包裝網(wǎng)”。

按照合興的規(guī)劃，“包裝制造行業(yè)”的目標(biāo)是：在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，通過并購擴(kuò)張，達(dá)到百億量級(jí)的制造規(guī)模?！爱a(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)”板塊，則希望以客戶價(jià)值挖掘?yàn)槭侄?，進(jìn)行包裝產(chǎn)業(yè)鏈整合，達(dá)到“千億服務(wù)”的目標(biāo)。

以小編的理解，聯(lián)合包裝網(wǎng)基本的運(yùn)作邏輯與一些印刷電商頗為類似：通過聚合包裝訂單與產(chǎn)能，連接客戶、包裝企業(yè)及原輔材料供應(yīng)商，形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)，其自身扮演的則是交易與服務(wù)平臺(tái)的角色。

上半年，合興“包裝制造行業(yè)”的增長，與其規(guī)劃的路徑基本一致：原有業(yè)務(wù)的穩(wěn)步向上與并購擴(kuò)張帶來的業(yè)務(wù)增量。

其中，收購為合興貢獻(xiàn)了約2.39億元的營收。這主要來自于上半年完成收購的5家合眾創(chuàng)亞系企業(yè)，也就是國際紙業(yè)原來在中國和東南亞的紙箱業(yè)務(wù)。

在2.39億元的增量中，以中國業(yè)務(wù)為主體的合眾創(chuàng)亞（亞洲），占了絕大多數(shù)，達(dá)到2.14億元，而4家東南亞公司合計(jì)只有2416.74萬元。需要說明的是，合興的半年報(bào)只合并了5家公司5月31日至6月底的營收，這是根據(jù)收購?fù)瓿蓵r(shí)間確定的。

并購之外，“包裝制造行業(yè)”11.51億元的增量，就要?dú)w功于合興原有業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)了。這里面又可以分為兩種情況：一是銷量增加帶來的增長，二是價(jià)格上漲帶來的增長。

前一種情況比較好理解，后一種情況一般少人提及。其實(shí)，在銷量與價(jià)格兩個(gè)變量中，任何一個(gè)的向上變化都可能帶來營收的增長。當(dāng)然了，更理想的情況是量價(jià)齊升。

近一年多時(shí)間，合興基本上就處于量價(jià)齊升的狀態(tài)。有券商估計(jì)，2018年上半年，合興紙箱銷量的增速超過25%，紙板銷量的增速超過50%，紙箱價(jià)格的增速約為15%，紙板價(jià)格則基本持平。

對合興而言，最近兩三年剛剛開始發(fā)力的“供應(yīng)鏈服務(wù)”，顯然更加令人關(guān)注。從財(cái)報(bào)透露的些許線索看，這一業(yè)務(wù)目前的基本操作模式貌似是這樣的：以資本為手段對市場上既有訂單、產(chǎn)能等存量資源進(jìn)行快速整合。

比如，最近一兩年，合興似乎不斷地在全國各地與不同自然人合資成立公司。這其中，最主要的運(yùn)作邏輯可能是：這些自然人掌握了一定的客戶、市場或訂單資源，通過合作將其納入上市公司的體系，以快速做大體量，并以此為基礎(chǔ)探索更多的商業(yè)可能。

否則，就會(huì)很難理解“供應(yīng)鏈服務(wù)”令人不可思議的高速增長：2016年，實(shí)現(xiàn)營收2.29億元；2017年，同比增長近400%，達(dá)到11.36億元；2018年上半年，同比增長近300%，達(dá)到11.95億元，超過2017年全年水平。

這樣的增速，以往大體只能在互聯(lián)網(wǎng)圈看到。沒想到，在印刷圈也能變?yōu)閷?shí)現(xiàn)。

合興包裝“供應(yīng)鏈服務(wù)”業(yè)務(wù)營收增長情況（單位：億元）

合興為什么能率先崛起？

簡單總結(jié)一下。今年上半年，合興的開掛式增長，主要是通過三種方式實(shí)現(xiàn)的：一是既有業(yè)務(wù)的量價(jià)齊升，二是并購帶來的增量擴(kuò)張，三是基于資源整合的平臺(tái)化突進(jìn)。

通過這三種方式，合興的營收規(guī)模在2018年突破百億幾成定局。比如，有券商研報(bào)顯示：2018年，合興全年?duì)I收預(yù)計(jì)為109.61億元；還有的預(yù)測為134.88億元。反正，沒有人預(yù)測在百億以下。

問題是：三種增長方式并不神秘，很多老板都明白，為什么只有合興能率先崛起？

部分原因或許在于：三種方式層次不同，特點(diǎn)不一，門檻也不一樣。

比如，基于既有業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張是企業(yè)最基本，也最穩(wěn)妥的成長方式。但凡是當(dāng)了老板的，幾乎沒有人不想多開發(fā)點(diǎn)兒客戶明勝興包裝印刷，多拿點(diǎn)訂單，把企業(yè)越做越大。如果運(yùn)氣好，趕上價(jià)格上漲周期，自然就更棒了。雖然，對印刷圈來說，價(jià)格下滑年年有，價(jià)格上漲卻不多見。

相對來說，以收購促增長見效更快，卻不是哪家企業(yè)都玩得起的。因?yàn)橄胍孓D(zhuǎn)收購，光有野心不行，還要拿得出真金白銀。至少，要有足夠通暢的融資渠道。作為登陸深交所十余年的老牌上市公司，合興在這一點(diǎn)上顯然具有先天優(yōu)勢。

至于基于資源整合的平臺(tái)化突進(jìn)，原本在印刷圈并不多見。近年來，隨著印刷電商的興起才逐漸流行。這種模式的好處是“天花板”足夠高，但操作難度也最大。

因?yàn)樗^的“整合”，其實(shí)就是挖掘市場存量，將市場上既有的企業(yè)、訂單、產(chǎn)能有效聚合、為我所用，并衍生新的商業(yè)可能。

問題是：人家自己做得做得好好的，憑什么要跟你玩，被你整合？最近一兩年，很多以平臺(tái)化為目標(biāo)的印刷電商頻頻遇挫，一個(gè)很重要的原因就是，在這個(gè)問題上沒有想清楚。

目前看來，合興采取的做法是：以合資公司的形式，綁定掌握資源的個(gè)人或企業(yè)。相對于大多數(shù)以聯(lián)盟為號(hào)召的印刷電商，這可謂向前邁進(jìn)了一大步。問題是，這種方式同樣需要以資金實(shí)力為支撐，對潛在的整合者來說有很高的進(jìn)入門檻。

當(dāng)然了，合興之所以能玩轉(zhuǎn)三種增長方式率先崛起，不只是因?yàn)樗巧鲜泄荆谫Y渠道通暢，資金實(shí)力雄厚，還與其所處的市場有關(guān)。

簡單說來，合興立足的紙箱行業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度足夠高，各企業(yè)之間差別不大，所以整合起來較為容易；二是市場足夠大，年銷售規(guī)模高達(dá)三四千億元。在這樣的市場中，不管是進(jìn)行并購，還是資源整合，都相對容易，容納一兩家百億量級(jí)的企業(yè)完全不是問題。

而對以精品盒見長的裕同來說，雖然資金同樣不是問題，要在其既有產(chǎn)品范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模并購與整合，難度卻要大得多。因?yàn)椋和瑯邮亲龊凶?，做手機(jī)盒與做煙盒、酒盒、藥盒的玩法、套路很不一樣，盲目冒進(jìn)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。所以，上市之后的裕同，雖然也在不斷尋求并購與整合的機(jī)會(huì)，但操作起來卻相對謹(jǐn)慎。

好了，說到這里已經(jīng)差不多了。小編最后想補(bǔ)充的是：說了這么多合興是如何開掛、怎么做大的，并不意味著做企業(yè)一定是越大越好。最重要的還是根據(jù)企業(yè)自身情況，確立符合實(shí)際的發(fā)展目標(biāo)。

所以，還是祝各位老板好運(yùn)吧！

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