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本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的擬IPO企業(yè)為：龍利得智能科技股份有限公司。企業(yè)申請(qǐng)上市地為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板。上市保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券股份有限公司。簽字律師事務(wù)所為德恒律師事務(wù)所。簽字會(huì)計(jì)師事務(wù)所為立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）。擬發(fā)行股票數(shù)量不超過8,650萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25％。

一、公司概況：主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長 外購業(yè)務(wù)仍有待發(fā)展

龍利得全稱為龍利得智能科技股份有限公司，于2012年成立于安徽省明光市。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2011年頒布的 《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T4754-2011）及根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年版），該公司所處的行業(yè)為制造業(yè)中的造紙和紙制品業(yè)，行業(yè)代碼為C22。從產(chǎn)品上看，公司屬于包裝產(chǎn)業(yè)中的紙制品包裝的細(xì)分行業(yè)――瓦楞紙箱包裝行業(yè)。

龍利得專業(yè)從事瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要為食品飲料、日化家化、糧油、家居辦公、電子器械、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)的客戶提供包裝產(chǎn)品和服務(wù)。龍利得通過自行設(shè)計(jì)和自主研發(fā)的軟件，將產(chǎn)自多個(gè)國家領(lǐng)先的自動(dòng)化流水線、碼垛機(jī)器人、智能物流系統(tǒng)、印刷機(jī)等設(shè)備聯(lián)接，達(dá)到了生產(chǎn)過程的自動(dòng)化、智能化，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營物流智能、操作流程智能、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換智能、倉儲(chǔ)智能及生產(chǎn)流程信息化智能，提高了公司精細(xì)化和快速服務(wù)能力，從而達(dá)到降本增效的目的。

目前，龍利得的實(shí)際控制人為徐龍平和張?jiān)茖W(xué)。其中，徐龍平擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理、張?jiān)茖W(xué)擔(dān)任公司副董事長。截至招股說明書簽署日，徐龍平直接持有發(fā)行人7.87％的股份，其控制的龍爾利投資持有發(fā)行人16.18％的股份，即徐龍平直接和間接合計(jì)控制發(fā)行人24.06％的股份；張?jiān)茖W(xué)直接持有發(fā)行人16.52％的股份。徐龍平、張?jiān)茖W(xué)于2014年5月份簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，兩人通過協(xié)議安排共同控制公司40.58％的股份且能夠?qū)竟蓶|大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響。報(bào)告期內(nèi)，由于其他股東的股權(quán)比例較為分散，且公司財(cái)務(wù)投資者較多，因此兩人能夠始終保持對(duì)公司的控制權(quán)。

從經(jīng)營狀況來看，報(bào)告期內(nèi)（2016年、2017年和2018年），龍利得的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，分別為5.85億元、6.42億元和8.61億元，2017年、2018年分別同比增長9.75％、34.07％。龍利得主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重報(bào)告期內(nèi)均保持在97％以上。因此可見，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長主要源于公司主營業(yè)務(wù)收入的增長。

報(bào)告期內(nèi)，龍利得形成了“以紙箱業(yè)務(wù)為主、以紙板業(yè)務(wù)為輔”的收入結(jié)構(gòu)。從業(yè)務(wù)類別來看，其主營業(yè)務(wù)增長主要來自紙箱業(yè)務(wù)的增長。報(bào)告期內(nèi)，紙箱產(chǎn)品的銷售收入分別為3.77億元、5.15億元和7.52億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.20％、81.84％和89.42％，占比呈逐年上升態(tài)勢(shì)，說明其主營業(yè)務(wù)逐步向毛利率較高的終端產(chǎn)品紙箱方向發(fā)展。

報(bào)告期內(nèi)，龍利得的主營業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定，分別為23.64％、25.46％和25.05％。2017年主營業(yè)務(wù)毛利率較2016 年上升1.82個(gè)百分點(diǎn)，主要是2017年紙箱產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)變動(dòng)上升3.57個(gè)百分點(diǎn)所致。2018年主營業(yè)務(wù)毛利率2017年下降0.41 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于新增紙箱產(chǎn)能的奉其奉工廠投產(chǎn)時(shí)間不長，紙箱產(chǎn)能利用處于爬坡期，生產(chǎn)紙箱分?jǐn)偟膯挝还潭ǔ杀鞠鄬?duì)較高，使得紙箱業(yè)務(wù)的毛利率有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，龍利得的凈利潤實(shí)現(xiàn)了逐年增長，分別為0.5億元、0.57億元和0.89億元。凈利潤的主要來源為營業(yè)利潤，營業(yè)利潤占利潤總額的比重分別為86.53％、101.03％和 100.02％。

和同行業(yè)可比上市公司相比，龍利得的主營業(yè)務(wù)毛利率處于中等水平，基本相當(dāng)于行業(yè)的平均水平。和裕同科技、美盈森等龍頭企業(yè)相比，龍利得的主營業(yè)務(wù)毛利率尚有追趕的空間。

報(bào)告期末，龍利得資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.83％、37.60％和26.90％。隨著公司盈利能力的增強(qiáng)以及2018年股權(quán)融資的實(shí)施，2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年下降幅度比較大。和同行業(yè)可比上市公司相比，龍利得2016年和2017年處于中等水平；2018年由于實(shí)施了1.48億元的股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率顯著低于大部分同行業(yè)可比上市公司。

目前，我國瓦楞紙箱行業(yè)正面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)裕同印刷包裝有限公司，一些行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)正從單純的生產(chǎn)商向包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)變。下游客戶為提升供應(yīng)鏈效率和降低成本，越來越專注于核心業(yè)務(wù)，這需要印刷包裝企業(yè)具備一體化產(chǎn)品制造和供應(yīng)能力裕同印刷包裝有限公司，在這種市場(chǎng)趨勢(shì)下，整體包裝解決方案成為全球包裝行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。整體包裝解決方案是指為客戶制造包裝產(chǎn)品之外，還提供包裝設(shè)計(jì)、外購業(yè)務(wù)、物流配送、庫存管理等一整套服務(wù)的運(yùn)營模式。其中，外購業(yè)務(wù)作為“整體包裝解決方案”服務(wù)的一部分，已成為一些行業(yè)龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)的重要組成部分。

龍利得報(bào)告期內(nèi)外購業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為4.45％、3.99％和3.86％。同行業(yè)可比上市公司中，美盈森（002303.SZ）、新通聯(lián)（603022.SH）以及裕同科技（002831.SZ）均有該類外購業(yè)務(wù)，外購業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例2016年分別為23.38％、15.09％和4.45％，2017年分別為19.16％、15.13％和3.99％。龍利得的外購業(yè)務(wù)占比和裕同科技差不多，但和美盈森、新通聯(lián)相比，仍有不小的差距。這部分業(yè)務(wù)的開展，對(duì)于龍利得是否能夠從單純的瓦楞紙箱生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)榘b解決方案提供商，至關(guān)重要。

二、產(chǎn)業(yè)占位：本土龍頭企業(yè)，和領(lǐng)先企業(yè)尚存差距

包裝印刷行業(yè)已形成市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)格局，各企業(yè)面向市場(chǎng)自主經(jīng)營，政府職能部門依法管理。包裝產(chǎn)品主要分為紙包裝、金屬包裝、玻璃包裝、塑料包裝等子行業(yè)。據(jù)中國包裝聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2002~2016年中國包裝行業(yè)總產(chǎn)值從2,500億元上升至19,000億元，其中，紙包裝行業(yè)是占比最高的細(xì)分領(lǐng)域，約占包裝行業(yè)總產(chǎn)值40％左右的市場(chǎng)份額。

瓦楞紙箱是由箱板紙和經(jīng)過起楞的瓦楞原紙粘合而成瓦楞紙板，再經(jīng)過印刷、模切、釘箱或糊盒等工序制成的包裝用紙容器。瓦楞紙箱作為紙包裝行業(yè)的主要產(chǎn)品，由于擁有良好的物理機(jī)械性、可回收性、印刷適應(yīng)性、經(jīng)濟(jì)實(shí)用性和環(huán)保性等優(yōu)良特性，使用范圍越來越廣。另外，與金屬、塑料、玻璃等包裝產(chǎn)品相比，瓦楞紙箱廢棄物較少、易于回收再利用，并且印刷時(shí)主要采用無毒易降解的環(huán)保水性油墨，是公認(rèn)的“綠色包裝產(chǎn)品”。

與世界主要國家相比，我國瓦楞紙箱行業(yè)雖然起步較晚，但增長十分迅速。早在2003年，我國便已超過日本成為全球第二大瓦楞紙箱生產(chǎn)國，僅次于美國。目前，我國瓦楞紙箱行業(yè)已形成一個(gè)完整、合理的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)。在我國，涉足瓦楞紙箱生產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)大致可分為三類：一級(jí)廠既生產(chǎn)原紙也生產(chǎn)紙板和紙箱；二級(jí)廠外購原紙但自產(chǎn)紙板與紙箱；三級(jí)廠不生產(chǎn)原紙和紙板，依靠外購紙板進(jìn)行加工生產(chǎn)，產(chǎn)品多為統(tǒng)一樣式的標(biāo)準(zhǔn)化瓦楞紙箱。除此之外，市場(chǎng)上還存在數(shù)量較多的紙貿(mào)易商，該類廠商主要從事原紙和紙板的貿(mào)易。

由于海量的三級(jí)廠存在，我國瓦楞紙箱行業(yè)集中度偏低。目前，我國前十大瓦楞紙箱企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額低于10％，而美國前五大瓦楞紙箱企業(yè)占到國內(nèi)市場(chǎng)份額超過70％。但隨著下游終端消費(fèi)行業(yè)品牌化和升級(jí)趨勢(shì)，產(chǎn)品和技術(shù)落后的中小紙箱廠將難以適應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)環(huán)保壓力和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將使得行業(yè)門檻逐步提高，有資金、技術(shù)實(shí)力的瓦楞紙箱企業(yè)將逐漸占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。在未來一段時(shí)間，我國瓦楞紙箱行業(yè)將通過淘汰落后產(chǎn)能、并購重組等方式使行業(yè)集中度提高，進(jìn)入規(guī)?；?、集團(tuán)化發(fā)展階段。

我國瓦楞紙箱行業(yè)正面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)。從產(chǎn)品上，隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，為了滿足下游消費(fèi)品廠商對(duì)外包裝需求的提升，紙箱產(chǎn)品逐步向中高檔化發(fā)展，從“簡(jiǎn)單包裝”走向“功能包裝”、“消費(fèi)包裝”；從生產(chǎn)上，在智能制造的大背景下，通過增加固定資產(chǎn)投入，打造“智慧型工廠”，借助技術(shù)升級(jí)、效率升級(jí)、精益生產(chǎn)、流程控制以及服務(wù)升級(jí)等一系列方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展方向；而一些行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，也正從單純的生產(chǎn)商向包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)變。

我國的瓦楞包裝生產(chǎn)企業(yè)主要分以下三類。

第一類是少數(shù)本土龍頭企業(yè)。這類企業(yè)設(shè)備先進(jìn)、技術(shù)領(lǐng)先、工藝水平高、服務(wù)能力強(qiáng)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、品牌知名度高，主要面向下游消費(fèi)品行業(yè)中的龍頭企業(yè)，配套優(yōu)質(zhì)的瓦楞紙箱產(chǎn)品，提供整體包裝服務(wù)方案，通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和增值服務(wù)創(chuàng)造產(chǎn)品溢價(jià)、品牌溢價(jià)，代表企業(yè)有合興包裝、裕同科技、美盈森、龍利得等。和合興包裝、裕同科技、美盈森這些已上市的龍頭企業(yè)相比，龍利得營業(yè)收入規(guī)模仍然明顯偏低。

A股可比同類上市公司業(yè)務(wù)情況

第二類是部分國際知名瓦楞包裝企業(yè)。這類企業(yè)憑借其自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入中國市場(chǎng)，分享中國瓦楞包裝行業(yè)的增長，具有國際領(lǐng)先的技術(shù)和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品在模具、工藝等方面具有優(yōu)勢(shì)，代表企業(yè)有美國國際紙業(yè)、南京永豐余、上海中豪等。

第三類是眾多中小型瓦楞包裝企業(yè)。目前我國中小型瓦楞包裝生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，依附于本地需求而生存，普遍不具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)水平落后，產(chǎn)品檔次較低，相當(dāng)一部分企業(yè)面臨被淘汰或被整合的局面。

三、研發(fā)情況和募集資金投向

龍利得作為國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，已擁有 191項(xiàng)專利，在瓦楞結(jié)構(gòu)、成型結(jié)構(gòu)、水性高清印刷等方面擁有多項(xiàng)核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在技術(shù)研發(fā)過程中，龍利得緊密結(jié)合市場(chǎng)需求和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，已擁有“個(gè)性化”瓦楞工藝技術(shù)、功能性產(chǎn)品涂層技術(shù)、環(huán)保水性印刷技術(shù)、瓦楞表面和立體式防水處理技術(shù)、免粘、免釘型瓦楞紙箱結(jié)構(gòu)技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，龍利得研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，報(bào)告期各期研發(fā)費(fèi)用分別為0.23億元、0.27億萬元和0.39億元，占營業(yè)收入的比重分別為3.92％、4.16％和4.50％。通過比較可知，龍利得的研發(fā)費(fèi)用率顯著高于同行業(yè)可比上市公司。

龍利得本次實(shí)際募集資金扣除發(fā)行后的凈額將全部用于主營業(yè)務(wù)，募投項(xiàng)目主要包括：1.擴(kuò)建智能高效印刷成型聯(lián)動(dòng)線與智能物聯(lián)網(wǎng)及倉庫管理項(xiàng)目；2.配套綠色彩印內(nèi)包智能制造生產(chǎn)項(xiàng)目；3.研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；4.歸還銀行借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

擴(kuò)建智能高效印刷成型聯(lián)動(dòng)線與智能物聯(lián)網(wǎng)及倉庫管理項(xiàng)目，主要是對(duì)瓦楞紙箱生產(chǎn)線的升級(jí)優(yōu)化。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增0.9億平方米紙箱產(chǎn)能。在關(guān)于本次發(fā)行上市的董事會(huì)召開之前，擴(kuò)建智能高效印刷成型聯(lián)動(dòng)線與智能物聯(lián)網(wǎng)及倉庫管理項(xiàng)目已先行投入1.09億元。

配套綠色彩印內(nèi)包智能制造生產(chǎn)項(xiàng)目，主要是滿足下游客戶對(duì)現(xiàn)有外包裝產(chǎn)品紙箱的配套內(nèi)包裝需求，產(chǎn)品的工藝技術(shù)及市場(chǎng)情況與現(xiàn)有產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高。項(xiàng)目實(shí)施后，將新增1.26億件配套綠色彩印內(nèi)包包裝產(chǎn)能。

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，通過對(duì)研發(fā)中心的改造、購置先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備和引入高端研發(fā)人才，建立具有國際水平的研發(fā)中心。

以上募投項(xiàng)目實(shí)施后，將進(jìn)一步提升龍利得在中高檔瓦楞紙板紙箱領(lǐng)域的生產(chǎn)能力和研發(fā)實(shí)力，擴(kuò)大營收規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，如果龍利得希望能夠從單純的生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為包裝解決方案提供商，還需要加強(qiáng)包裝設(shè)計(jì)、外購業(yè)務(wù)、物流配送、庫存管理等一整套服務(wù)于客戶的能力。但是，從招股說明書可以看到，目前龍利得該類業(yè)務(wù)收入占比仍然很低，而且只有欖菊集團(tuán)這一個(gè)客戶。在鞏固原有的瓦楞紙箱紙板生產(chǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步開拓“整體包裝解決方案”服務(wù)業(yè)務(wù)，應(yīng)該是龍利得上市后的一個(gè)努力方向。

欄目說明：加強(qiáng)實(shí)業(yè)、科技創(chuàng)新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造著資本市場(chǎng)的新模樣。2019年，這些變化將持續(xù)深化，新上市企業(yè)的行業(yè)偏好、競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)值演變，是映射經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的重要注釋。為了更好的體現(xiàn)出新股背后的產(chǎn)業(yè)特性，我們推出《產(chǎn)業(yè)新股》系列內(nèi)容。在產(chǎn)業(yè)和資本的「變與不變」不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運(yùn)用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場(chǎng)「入?？凇?，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經(jīng)濟(jì)，以新發(fā)現(xiàn)賦能新價(jià)值。

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