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《金證研》北方資本中心 蘇辛/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和生活節(jié)奏的加快，短平快的數(shù)字化瀏覽模式成了時(shí)代“新寵”。而科技進(jìn)步也帶來(lái)了變革，信息化時(shí)代“催生”了數(shù)字出版，傳統(tǒng)出版方式迎來(lái)了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。行業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，浙江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“浙版?zhèn)髅健保┪磥?lái)將如何繼續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)的數(shù)字融合？

而此番上市，報(bào)告期內(nèi)，浙版?zhèn)髅秸惆鎮(zhèn)髅劫~上均“趴”著超30億元、合計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金“分紅”超12億元，其“兜里有錢”募資“補(bǔ)血”合理性存疑。除此之外，中國(guó)新聞出版業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速自2017年陷入負(fù)增長(zhǎng)后，而后兩年增速均不足3.5%；且2019年，中國(guó)印刷復(fù)制營(yíng)業(yè)收入增速放緩，不足1%。所處行業(yè)增長(zhǎng)或現(xiàn)“疲態(tài)”，且其印刷加工板塊的產(chǎn)能利用率并未飽和，此背景下，浙版?zhèn)髅搅硪荒纪俄?xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能或“放衛(wèi)星”。

一、累計(jì)分紅12億元賬上“趴”著逾30億元，反募資1.7億元“補(bǔ)血”

此番上市，浙版?zhèn)髅綌M募集1.7億元“補(bǔ)血”背后浙江廣源印刷包裝有限公司，其或并“不差錢”。

據(jù)2020年11月12日簽署的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降臓I(yíng)業(yè)收入分別為94.4億元、98.61億元、101.83億元、38.48億元，凈利潤(rùn)分別為10.04億元、10.52億元、10.95億元、4.08億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，浙版?zhèn)髅綘I(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)4.47%、3.26%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4.76%、4.07%。

報(bào)告期內(nèi)，浙版?zhèn)髅降馁Y產(chǎn)負(fù)債率有所降低。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降馁Y產(chǎn)負(fù)債率分別為51.89%、50.11%、47.6%、48.08%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，浙版?zhèn)髅劫~上“趴”著數(shù)十億元，且截至2020年上半年，其有息負(fù)債不足2億元。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降亩唐诮杩罘謩e為300萬(wàn)元、300萬(wàn)元、300.56萬(wàn)元、801.38萬(wàn)元；長(zhǎng)期借款分別為450萬(wàn)元、1,387.6萬(wàn)元、11,497.08萬(wàn)元、14,467.89萬(wàn)元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為50萬(wàn)元、0元、400.82萬(wàn)元、0元。

即2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅接邢⒇?fù)債（包括長(zhǎng)、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）合計(jì)分別為800萬(wàn)元、1,687.6萬(wàn)元、12,198.46萬(wàn)元、15,269.27萬(wàn)元。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降呢?cái)務(wù)費(fèi)用分別為-4,358.92萬(wàn)元、-3,957.45萬(wàn)元、-3,774.32萬(wàn)元、-4,432.59萬(wàn)元；利息費(fèi)用分別為73.05萬(wàn)元、90.41萬(wàn)元、165.8萬(wàn)元、28.83萬(wàn)元；利息收入分別為4,855.26萬(wàn)元、4,643.53萬(wàn)元、4,520.86萬(wàn)元、4,883.71萬(wàn)元。

此外，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降呢泿刨Y金分別為31.69億元、34.03億元、45.38億元、50.96億元。

對(duì)此，浙版?zhèn)髅椒Q，貨幣資金是公司流動(dòng)資產(chǎn)的主要項(xiàng)目之一。2019 年末，公司銀行存款余額較上年末增加，主要由于公司部分理財(cái)產(chǎn)品到期留存在活期存款所致。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅浇?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.25億元、4.85億元、13.06億元、5.03億元；同期，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為31.18億元、33.62億元、45.02億元、50.66億元。

不僅如此，2017-2019年，浙版?zhèn)髅竭€“大手筆”分紅。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅降奈捶峙淅麧?rùn)分別為13.82億元、17.4億元、25.07億元、26.16億元。

據(jù)招股書，浙江出版?zhèn)髅接邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“浙版有限”）系浙版?zhèn)髅角吧怼?018年9月12日，浙版有限召開臨時(shí)股東會(huì)，審議通過(guò)2017年度利潤(rùn)分配方案，向股東分配現(xiàn)金股利金額合計(jì)6.03億元。上述利潤(rùn)分配已完成現(xiàn)金派發(fā)。

2019年5月10日，浙版?zhèn)髅秸匍_2018年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)2018年度利潤(rùn)分配方案，向全體股東共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3億元，該項(xiàng)利潤(rùn)分配已完成現(xiàn)金派發(fā)。

2020年5月21日，浙版?zhèn)髅秸匍_2019年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)2019年度利潤(rùn)分配方案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3億元。截至招股書簽署日2020年11月12日，該項(xiàng)利潤(rùn)分配尚未完成向控股股東浙江出版聯(lián)合集團(tuán)有限公司、股東浙江出版集團(tuán)投資有限公司的現(xiàn)金派發(fā)，已完成向其余股東的現(xiàn)金派發(fā)。

即2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅竭M(jìn)行現(xiàn)金派發(fā)累計(jì)12.03億元。

據(jù)招股書，此番上市，浙版?zhèn)髅綌M募集資金1.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

由上述情形可見，報(bào)告期內(nèi)，浙版?zhèn)髅劫~上“趴”著均超30億元，且其合計(jì)進(jìn)行現(xiàn)金“分紅”12億元，其“兜里有錢”卻募資1.7億元“補(bǔ)血”，其合理性存疑。

二、印刷復(fù)制產(chǎn)業(yè)營(yíng)收增速減緩，產(chǎn)能利用率未飽和募資擴(kuò)產(chǎn)或“放衛(wèi)星”

不僅如此，浙版?zhèn)髅侥冀?.76億元，為提高其印制加工生產(chǎn)能力的合理性或該“打上問(wèn)號(hào)”。

據(jù)招股書，浙版?zhèn)髅揭詧D書、期刊、音像制品、電子出版物等出版物的出版、發(fā)行和印刷為主業(yè)，是集出版、印刷復(fù)制、發(fā)行及零售等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并融合數(shù)字出版、數(shù)字媒體、數(shù)字營(yíng)銷、信息技術(shù)服務(wù)、在線教育與培訓(xùn)等新興業(yè)態(tài)于一體的大型綜合文化企業(yè)。

據(jù)招股書，浙版?zhèn)髅街饕ㄟ^(guò)下屬浙江印刷集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江印刷集團(tuán)”）及浙江印刷集團(tuán)的子公司，開展教材教輔、圖書、期刊等印刷品的印制業(yè)務(wù)。

按業(yè)務(wù)板塊劃分，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅接∷I(yè)務(wù)的銷售收入分別為4.62億元、5.77億元、3.26億元、1.34億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.53%、5.14%、2.88%、3.11%。

據(jù)招股書，浙版?zhèn)髅綌M募集近1.76億元，用于“新增年產(chǎn)100萬(wàn)色令教材、圖書印裝生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”。

據(jù)招股書，“新增年產(chǎn)100萬(wàn)色令教材、圖書印裝生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”，擬將浙版?zhèn)髅降挠≈萍庸どa(chǎn)能力由150萬(wàn)色令提高到250萬(wàn)色令。該項(xiàng)目的實(shí)施主體為浙江新華數(shù)碼印務(wù)有限公司。

值得注意的是，近年來(lái)，浙版?zhèn)髅接∷⒓庸ぐ鍓K的產(chǎn)能利用率并未飽和。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，浙版?zhèn)髅接∷⒓庸ぐ鍓K的產(chǎn)能利用率分別為65.94%、67.81%、68.93%、43.29%。

需要指出的是，2017年，中國(guó)新聞出版產(chǎn)業(yè)營(yíng)收增速告負(fù)，而后兩年的營(yíng)收或處于“低速”增長(zhǎng)狀態(tài)。

據(jù)招股書援引自國(guó)家新聞出版署發(fā)布的《2018年新聞出版產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告》，2017-2018年，中國(guó)新聞出版產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為18,119.18億元、18,687.46億元，2018年較2017年增長(zhǎng)3.1%。

據(jù)國(guó)家新聞出版署數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)新聞出版產(chǎn)業(yè)（包括出版、印刷和發(fā)行）的營(yíng)業(yè)收入為18,896.14億元，較2018年增長(zhǎng)1.1%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2010-2016年，中國(guó)新聞出版業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為12,698.1億元、14,568.6億元、16,635.3億元、18,246.4億元、19,967.1億元、21,655.9億元、23,595.8億元。

即2011-2019年，中國(guó)新聞出版產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速分別為14.73%、14.19%、9.68%、9.43%、8.46%、8.96%、-23.21%、3.14%、1.12%。

不難看出，中國(guó)新聞出版業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速呈下滑趨勢(shì),且2017年陷入負(fù)增長(zhǎng)，2017后增速均不足3.5%。

而細(xì)分行業(yè)來(lái)看，2019年，中國(guó)印刷復(fù)制產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速放緩，不足1%。

據(jù)招股書，新聞出版產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，2018年，中國(guó)印刷復(fù)制板塊的營(yíng)業(yè)收入為13,727.56億元，較2017年增長(zhǎng)4.34%。

據(jù)國(guó)家新聞出版署數(shù)據(jù)，中國(guó)的新聞出版產(chǎn)業(yè)由圖書出版、期刊出版、報(bào)紙出版、音像制品出版、電子出版物出版、印刷復(fù)制、出版物發(fā)行、出版物進(jìn)出口構(gòu)成。其中，2019年，中國(guó)印刷復(fù)制（包括出版物印刷、包裝裝潢印刷、其他印刷品印刷、專項(xiàng)印刷、印刷物資供銷和復(fù)制）的營(yíng)業(yè)收入為13,802.63億元，較2018年增長(zhǎng)0.55%。

此外，據(jù)國(guó)家新聞出版署數(shù)據(jù)，2019年與2018年相比，中國(guó)出版物發(fā)行、電子出版物出版和報(bào)紙出版營(yíng)收增速的排名上升，音像制品出版、出版物進(jìn)出口、印刷復(fù)制和圖書出版營(yíng)收增速的排名下降，期刊出版保持不變。其中2019年浙江廣源印刷包裝有限公司，印刷復(fù)制營(yíng)收增速的排名由第三名下降至第四名。

這意味著，報(bào)告期內(nèi)，浙版?zhèn)髅接∷⒓庸ぐ鍓K的產(chǎn)能利用率均不足七成。不僅“內(nèi)憂”，中國(guó)新聞出版業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速自2017年陷入負(fù)增長(zhǎng)后，而后兩年增速均不足3.5%；且2019年，中國(guó)印刷復(fù)制營(yíng)業(yè)收入增速放緩，不足1%。所處行業(yè)增長(zhǎng)或現(xiàn)“疲態(tài)”，浙版?zhèn)髅酱朔技?.76億元提升印制加工生產(chǎn)能力，未來(lái)是否面臨消化難題？猶未可知。

奔赴上市之際，浙版?zhèn)髅綄⒑稳ズ螐?？仍是未知?shù)。

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